Cómo Uruguay quiere dejar de subvencionar el deficitario negocio estatal del cemento

La semana pasada, la estatal uruguaya de hidrocarburos y cemento, Ancap informó que estaba en búsqueda de un socio en el sector privado para su negocio de cementos Portland, donde la firma reconoce experimentar pérdidas desde hace 20 años.

Esto también se da en un contexto en el que, debido a la pandemia, el gobierno se ha visto obstaculizado en su objetivo de reducir el déficit fiscal.

BNamericas conversó con Martina Gallardo-Barreyro, vicepresidenta y analista sénior de Moody’s, acerca de cómo un socio privado podría mejorar la situación crediticia de Ancap y si la situación fiscal de Uruguay también influye en este escenario.

BNamericas: ¿Cuál es la situación actual de Ancap dado sus esfuerzos para recuperarse en el mercado de cemento Portland?

Gallardo: Si vamos desde el punto de vista crediticio, el cemento Portland no es tan significativo para Ancap. 

Claramente si pueden revertirse las pérdidas de ese sector sería positivo, pero desde el punto de vista de un rating no sería tanta la diferencia. 

Los problemas de la compañía en este sector están por la parte tecnológica. Se han hecho algunas mejoras, pero para llevar su fábrica de Portland a los estándares necesarios para revertir las pérdidas tomaría unos años.

El perfil crediticio de Ancap está principalmente basado en sus operaciones de refinería, que genera casi un 90% de los ingresos de la empresa, y por tanto la calificación se basa en eso.

En términos de métricas crediticias Ancap ha mejorado muchísimo en los últimos tres años. La calificación de la firma es Ba2, lo que significa que tiene el soporte del gobierno, que tiene calificación Baa2 con perspectiva estable. Sin esto la calificación de la firma sería B3, y eso refleja los riesgos de depender de una sola refinería en Uruguay y la exposición al riesgo por la importación de crudo y el tipo de cambio. 

Este año Uruguay también cambió su política de precios de combustibles, que venía atrasada desde hace varios años y ahora pasó a tomar en cuenta los sobrecostos de Ancap y el precio de paridad de importación, cuyo principal componente es el precio internacional del petróleo. Pese a que aún es muy temprano para ver sus efectos, esto sería importante para los resultados de la compañía.

BNamericas: El gobierno actual tenía planes de ajuste fiscal que se vieron parcialmente truncados por la pandemia ¿Qué parte de la situación de Ancap se derivaría de la situación fiscal de Uruguay?

Gallardo: Ancap no recibe fondos del gobierno, aunque es el gobierno el que autoriza las operaciones de endeudamiento de la compañía. 

La forma en que el gobierno sí influencia a Ancap es a nivel de calificación crediticia, como mencioné anteriormente. Por tanto, si la consolidación fiscal del país queda en riesgo, también podría deteriorar la calificación final de la empresa.

Sin embargo, en este momento la calificación de Uruguay está estable, lo que considera que el país va a lograr mejorar sus parámetros crediticios. 

BNamericas: Ahora Ancap está buscando un socio privado para su sector de Portland, donde ha registrado pérdidas operativas por casi 20 años ¿Mejoraría esto la perspectiva crediticia de la firma en caso de tener éxito?

Gallardo: Mejoraría la situación de la compañía en términos generales, pero en términos crediticios no tendría un impacto tan significativo.

BNamericas: ¿Cómo fue que el sector de cementos de Ancap quedó en esta situación?

Gallardo: Esto tiene que ver con las directivas de los sucesivos gobiernos de Uruguay de mantener este negocio de Portland “subsidiado” con el negocio de refinería.

Lo que yo entiendo es que el negocio de Portland de Ancap necesita mucha inversión en el ámbito de las tecnologías. Precisamente la búsqueda de un socio busca solucionar esto.