La fórmula de los inversionistas de infraestructura en Brasil para evitar riesgos y obtener recompensas

El sector de infraestructura brasileño ha atraído a un gran número de participantes y se encuentra entre los más diversos del país.

Sin embargo, cuestiones regulatorias siguen desanimando a los posibles inversionistas.

Ricardo Simões Russo, abogado especializado en infraestructura y project finance de Pinheiro Neto Advogados, conversa con BNamericas sobre lo bueno y lo malo.

BNamericas: ¿En qué áreas están más interesados los inversionistas del sector de infraestructura?

Russo: El segmento de agua ha despertado mucho interés, tanto desde el punto de vista de las empresas que invierten en los contratos en oferta como de los participantes interesados en operaciones de crédito vinculadas al sector. Este interés se explica por el cambio regulatorio [de 2020] y la gran necesidad de inversión.

Otro segmento con mucho potencial de negocios es el de movilidad urbana, que incluye proyectos de metro, trenes ligeros y buses de tránsito rápido, y vemos que los gobiernos se están centrando en ellos.

El alumbrado público sigue ofreciendo gran potencial de expansión.

En el ámbito portuario también veo que se están realizando operaciones. Mucho se discute sobre la privatización del puerto de Santos y se plantea que no debería ocurrir, pero si analizamos otros puertos más pequeños, como el de São Sebastião o incluso el de Itajaí, esta posibilidad puede existir. Además, hay varios otros tipos de contratos que se ofrecen en relación con el arrendamiento de terminales portuarias.

El sector ferroviario también tiene gran actividad. El gobierno hizo ajustes regulatorios con el régimen de autorizaciones, lo que ayudará a diversificar la red de transporte en Brasil con un aumento de la participación de las líneas ferroviarias en logística.

Todavía se ofrecen muchos contratos de vialidad. A veces miramos el estado de São Paulo y pensamos que la mayoría de las carreteras ya están gestionadas por el sector privado, pero si consideramos Brasil en su conjunto, gran parte de las carreteras todavía están administradas por el Estado y hay mucho espacio para nuevos contratos de concesión.

En el sector aeroportuario, como las grandes instalaciones ya fueron otorgadas al sector privado y están bajo su control, veríamos ciertos procesos más vinculados a posibles reofrecimientos de instalaciones otorgadas en el pasado, pero que no están funcionando bien.

BNamericas: ¿Cuál es la situación en otros sectores?

Russo: El gobierno está levantando una gran bandera con respecto a la transición energética. Actualmente, Brasil tiene una matriz eléctrica robusta con la hidroelectricidad, complementada en cierta escala con la generación térmica, que tiene un gran impacto ambiental.

Para cambiar este escenario, veo que el foco está ahora más en la energía solar y eólica, con la generación eólica marina como frontera de exploración un poco más a mediano plazo, aunque el país aún no tiene regulación [en esta materia].

Muchos clientes también preguntan por el potencial de hidrógeno verde de Brasil.

No obstante, un aspecto que vale la pena mencionar es que el reciente anuncio del Gobierno Federal sobre el [plan federal de inversión] PAC dejó claro que el 40% de las inversiones proyectadas en el programa tienen que venir del sector privado, por lo que vemos muchas oportunidades.

Además, la agenda de infraestructura de los estados es bastante relevante. São Paulo tiene una enorme cartera de proyectos, con el plan de privatización de la empresa de aguas Sabesp, la construcción del túnel que conectará Santos y Guarujá y las nuevas líneas de metro en construcción, además de líneas de tren.

BNamericas: ¿Cuál es el perfil de los actores que ingresan al sector de infraestructura?

Russo: Hemos visto un poco de todo. Vemos a grandes grupos financieros locales, como Itaúsa, comprando acciones de [la empresa de aguas] Aege; vemos a CCR, que es un importante operador de infraestructura, participando en licitaciones, al igual que el grupo Equipav, entre muchos otros. También veo la entrada de grupos franceses, españoles y chinos.

De hecho, con los inversionistas chinos veo un movimiento interesante a medida que van entrando al país, pero estas empresas tienen un foco muy decidido en la transición energética e incluso están atentos a activos mineros para atender los insumos relacionados con los vehículos eléctricos y las baterías.

Fondos soberanos como GIC y Mubadala también están presentes en grandes proyectos de infraestructura, al igual que algunos fondos de pensiones internacionales.

Pero todavía veo una brecha en la participación de los fondos de pensiones locales en los proyectos.

BNamericas: ¿Las grandes constructoras locales ya lograron absorber el impacto financiero de la investigación anticorrupción Lava Jato? ¿Están ganando terreno?

Russo: Quizás estas empresas puedan recuperarse, pero existen obstáculos prácticos de cumplimiento, porque muchas de ellas todavía tienen demandas pendientes. Sin embargo, debido a la gran demanda de infraestructura, hay margen para un retorno. Los grandes actores han cambiado su perfil y están impulsando cambios profundos en el sector.

En el pasado, estas empresas obtuvieron concesiones de operación, pero también se hicieron cargo de la construcción de los proyectos. Hoy no vemos una participación tan amplia.

BNamericas: ¿Cuáles son los principales riesgos regulatorios en Brasil?

Russo: Depende un poco del sector, pero en segmentos como agua y ferrocarriles hay una normativa interesante, mientras que, en otros como el de hidrógeno verde, no existe regulación.

En Brasil también tenemos un factor de riesgo continuo asociado a los ciclos políticos, ya que el gobierno puede cambiar cada cuatro años.

Un punto que no necesariamente es un riesgo, pero que vale la pena mencionar, es el proceso de licenciamiento ambiental. Actualmente, si un proyecto no está bien estructurado, con todos los riesgos ambientales bien explicados a las autoridades competentes, la licencia no se otorga o tarda demasiado en procesarse, porque los estudios pasan por muchas revisiones.

BNamericas: ¿Cómo ha cambiado el enfoque ESG en la evaluación de riesgos?

Russo: Estamos viendo un gran cambio de mentalidad muy vinculado a temas derivados de la corrupción. Ahora bien, si un proyecto no incluye detalles sobre medidas para combatir la corrupción y el trabajo esclavo y normas de cumplimiento ambiental, el proyecto no avanza, porque puede no obtener financiamiento.

Además, con las mejores prácticas ESG estas obligaciones deberán respetarse durante toda la vigencia del contrato. Una simple noticia en los medios de comunicación sobre un problema ambiental o laboral en un proyecto puede provocar la suspensión inmediata del financiamiento.

BNamericas: ¿Los riesgos climáticos se van a volver más importantes?

Russo: Quizás en algún momento se consideren más los riesgos específicos, pero lo que hay actualmente son menciones más genéricas, como situaciones de fuerza mayor.

BNamericas: ¿Cómo ve el papel del banco de desarrollo BNDES en el sector de infraestructura?

Russo: Retrocediendo un poco en el tiempo, todo el marco regulatorio para los bonos de infraestructura [bonos locales que otorgan exenciones fiscales] fue diseñado durante la anterior administración del Partido de los Trabajadores, hace más de 10 años. Digo esto para dejar claro que es un gobierno que no excluye la participación del sector privado en el financiamiento.

En los últimos años, hemos visto al BNDES reducir su participación en el financiamiento y centrarse más en la estructuración de proyectos. Es realista imaginar que veremos un escenario en el que BNDES financiará infraestructura de manera un poco más directa.

Pero creo que, además del BNDES, será importante la entrada de los fondos de pensiones y del financiamiento extranjero. Actualmente, los inversionistas extranjeros no se sienten tan cómodos adquiriendo debentures de infraestructura, porque se trata de un bono local.

El Congreso está evaluando una normativa que extiende los beneficios de las obligaciones de infraestructura a bonos emitidos por empresas brasileñas en el extranjero en conexión con proyectos de infraestructura. Si se aprueba esta norma, será sumamente importante, porque los fondos internacionales se sentirán más cómodos comprando estos títulos internacionales.