Estrategia en EyP perjudica a Pemex

La diferencia en las prioridades estratégicas de las petroleras estatales más grandes de Latinoamérica, la brasileña Petrobras y la mexicana Pemex, se verá ampliada por el aumento de la demanda moderada y los inventarios récord.

Además, la inflexibilidad de Pemex exacerbará los efectos en la firma, mientras que las condiciones en el mercado mundial del petróleo persistirán durante gran parte de 2020.

"El exceso de combustible actual en los mercados mundiales y la disminución continua de la demanda de combustible influyen en los precios del mismo, lo que hace probable que grandes inversiones posteriores no puedan recuperarse por completo, especialmente si Pemex lucha por aumentar la eficiencia operativa de su negocio de refinación existente", dijo Moody's en una nota.

"Por el contrario, Petrobras gravita hacia una exploración y producción [EyP] que ofrece márgenes más altos que los productos refinados", añadió.

PETRÓLEO Y GAS EN 2020

El regulador de energía de EE.UU., EIA, estima que el crudo Brent promediará US$64/b y el WTI US$58,5/b en 2020, con una pausa en los precios para el 1S20 debido al aumento de los inventarios globales.

El potencial de precios más bajos surge en medio de una expansión de las oportunidades de inversión para las empresas privadas de energía que han fijado su atención la región.

"En lo que es la costa del Atlántico, México tiene países competidores muy fuertes", afirmó Isabelle Rousseau, investigadora de energía geopolítica del Colegio de México, al regulador de hidrocarburos CNH el mes pasado.

La analista destacó a Argentina como competidora para las inversiones en extracción de recursos no convencionales basada en Vaca Muerta; a Brasil por sus inversiones costa afuera; y a Guyana, cuyas reservas en alta mar han sido recientemente objeto de un gran interés por parte del sector privado como ExxonMobil y otras.

La creciente participación de dicho sector en esos países, combinada con un alto de tres años en las asociaciones estratégicas (farm-outs) en México, podría redundar en una desventaja para Pemex en los próximos años, lo que obligaría a la compañía a aumentar la producción a corto plazo sin prometer exploraciones para continuar cosechando hidrocarburos en el futuro.

EYP EN CAMPOS TERRESTRES Y DE AGUAS SOMERAS MADUROS

En su nota, Moody's menciona que la administración de Petrobras disfruta de una mayor flexibilidad del gobierno para desplegar capital como una fortaleza corporativa, mientras que Pemex puede contar con un mayor apoyo del gobierno.

El Gobierno brasileño posee el 60% de Petrobras. Pemex es completamente estatal y, según Moody's, el Gobierno mexicano "juega un papel más importante en la política y dirección de la compañía".

Por lo tanto, Pemex no puede establecer su propia agenda. Y aunque el presidente Andrés Manuel López Obrador ha prometido constantemente apoyo del gobierno a la petrolera, también lo ha hecho con la construcción de la refinería de petróleo Dos Bocas.

Pero incluso con el apoyo del gobierno, las finanzas de Pemex siguen siendo un obstáculo. Como el contribuyente más grande de México, la petrolera representa aproximadamente el 18% del presupuesto nacional, una carga que, según Moody's, tiene "inversiones de capital limitadas en EyP".

A principios de este año, Moody's pronosticó que Pemex tendría un déficit de flujo de efectivo de más de US$10.000mn entre 2019 y 2020, incluso después de que el gobierno inyecte efectivo a la empresa.

A la luz de estas realidades, Pemex ha optado por una estrategia que encaja las inversiones al máximo en campos terrestres maduros junto con E&P en aguas someras.

"Pemex eligió expandir los segmentos upstream y downstream", indicó Moody's. "La estrategia de la petrolera conlleva un mayor riesgo para la calidad crediticia dados sus altos niveles de deuda y su limitada capacidad de inversión de capital".

Considerada la firma más altamente endeudada del mundo, los observadores de crédito corporativo esperan que Moody's reduzca la calificación crediticia de Pemex a categoría de basura en los próximos meses.

Además, parece poco probable que la estrategia de la compañía alcance el objetivo de autosuficiencia energética de AMLO para el final de su mandato en 2024.

"Yo dudo que el gas natural de los yacimientos en aguas someras [EyP] sea suficientes para alimentar la demanda actual de México", aseveró Rousseau.

En las últimas semanas, Pemex se ha visto obligado a admitir que el crecimiento de la producción alcanzará los 1,75 millones de barriles diarios (Mb/d) para fin de año, en lugar de los 1.85Mb/d que había pronosticado.

REGRESO A LA NORMALIDAD

Los recientes problemas en los mercados energéticos han ayudado a Pemex en términos financieros.

La guerra comercial entre EE.UU. y China, por ejemplo, permitió a México vender su mezcla de crudo más común, Maya, por US$5/b a West Texas Intermediate. Normalmente, el crudo pesado y agrio se vende con un descuento respecto al principal índice de referencia del petróleo estadounidense.

Pero un retorno a las condiciones comerciales normales podría restaurar los precios establecidos del crudo y erosionar la prima del maya mexicano.

Entre los objetivos políticos que pesan sobre las operaciones, la incapacidad de aprovechar las reservas de aguas profundas y los precios del petróleo en picada, Pemex enfrentará importantes desafíos en 2020.

Rousseau manifestó a la CNH que México tiene grandes áreas de fragilidad.