Fitch confirma calificación 'B+' de Liberty Communications of Puerto Rico con perspectiva estable

*Este comunicado fue traducido por un sistema automático

Fitch Ratings -Chicago-29 de septiembre de 2020:

Fitch Ratings ha confirmado todas las calificaciones de Liberty Communications of Puerto Rico LLC (LCPR), incluida la Calificación de Incumplimiento de Emisor en Moneda Extranjera (IDR) a largo plazo en 'B +'. Además, Fitch ha confirmado las calificaciones de 'BB -' / 'RR3' en la deuda garantizada de la compañía, la línea de crédito renovable de LCPR, el préstamo a plazo 2026 de LCPR Loan Financing LLC y las notas 2027 de la Compañía de actividad designada de financiamiento senior garantizado de LCPR.

La afirmación refleja la recuperación de la empresa de los huracanes, incluida la mejora en el perfil financiero de LCPR y la restauración del servicio. La deuda senior garantizada de la compañía tiene una calificación de un nivel por encima de la IDR debido a las perspectivas de recuperación por encima del promedio.

Las calificaciones de LCPR continúan reflejando la sólida posición comercial de la compañía en servicios de TV paga y banda ancha en Puerto Rico. Las calificaciones se ven atenuadas por la falta de diversificación geográfica de LCPR, lo que la hace vulnerable a las débiles condiciones macroeconómicas en Puerto Rico. En octubre de 2019, LCPR anunció la adquisición de las operaciones de AT&T Inc. (ATT; A- / Stable) en Puerto Rico y las Islas Vírgenes de EE. UU. Se espera que la transacción se cierre en el cuarto trimestre de 2020

Factores clave de calificación

Escala y diversificación mejoradas: Fitch espera que LCPR aproximadamente triplique su tamaño, luego del cierre de la adquisición. Fitch espera ingresos en el rango de USD1.2 mil millones a USD1.3 mil millones, con una generación de EBITDA en el rango de USD500 millones a USD550 millones durante el horizonte de calificación. La entidad combinada debería beneficiarse de las economías de escala, así como de la oferta mejorada de productos en sus negocios móviles y de línea fija, que deberían contribuir con alrededor de 2/3 y 1/3 de los ingresos de la empresa, respectivamente. No hay superposiciones significativas en la cartera de productos.

Posición de mercado más sólida: La entidad combinada cuenta con cuotas de mercado líderes en Puerto Rico tanto inalámbrico como de banda ancha. Si bien la fusión de T-Mobile y Sprint presenta un formidable competidor móvil con una participación de mercado similar, ninguna de las compañías tiene presencia de banda ancha en la isla. Claro, de América Móvil SAB de CV., Tiene una participación significativa de banda ancha y telefonía móvil en la isla; sin embargo, la base de suscriptores móviles de AT&T está ponderada hacia el pospago, mientras que la de América Móvil está ponderada hacia el prepago. La base móvil de Puerto Rico comprende principalmente clientes de pospago 4G, lo que se compara favorablemente con otros mercados de América Latina y el Caribe. AT&T también tiene una participación de mercado móvil del 49% en las Islas Vírgenes de EE. UU.

Recuperación del huracán: el perfil financiero independiente de LCPR se ha fortalecido considerablemente después de los huracanes con un apalancamiento que ha disminuido desde un máximo de más de 10.0x en una base LTM en el tercer trimestre de 2018, ya que la compañía restauró en gran medida el servicio para el año 2018. Fitch ha actualizado los IDR de LCPR dos veces luego de la rebaja de la compañía después de los huracanes Irma y María en el tercer trimestre de 2017. Fitch espera que la compañía combinada mantenga un apalancamiento neto alrededor de 4.0x-4.5x, en línea con las compañías hermanas CWC y VTR.

Vínculos con Liberty Latin America (LLA): la estrategia de gestión financiera de LLA implica cantidades moderadamente altas de apalancamiento en todas sus subsidiarias operativas, cada una separada entre sí. Si bien los fondos comunes de crédito están legalmente separados, LLA tiene un historial de mover efectivo por el grupo para inversiones y adquisiciones. Este enfoque mejora la flexibilidad financiera; sin embargo, también limita las perspectivas de desapalancamiento. El alto grado de movimiento de efectivo en todo el grupo podría respaldar una eventual igualación de calificaciones; especialmente dada la recuperación y la nueva escala de LCPR en comparación con Cable & Wireless Communications Limited (CWC, BB- / Stable) y VTR Finance NV (VTR, BB- / Stable) tras la finalización de la fusión.

Estructura de capital del Grupo de presiones de adquisición: La deuda neta en todo el grupo debería aumentar en USD1.95 mil millones para financiar la adquisición. Si bien Fitch no califica a LLA, las subsidiarias calificadas son responsables en última instancia del servicio de las deudas consolidadas del grupo, incluido el bono convertible de la empresa matriz por USD 403 millones con vencimiento en 2024. Si bien el apalancamiento neto entre las entidades calificadas debe permanecer en el rango de 4.0x-4.5x, consolidado El apalancamiento de LLA es alto para la categoría de calificación y podría resultar en acciones de calificación negativas en el futuro.

Se espera que mejore el flujo de efectivo: antes de la fusión, LCPR y AT&T generaron márgenes de EBITDA ajustados de aproximadamente 50% y 39%, respectivamente, lo que resulta en un margen de EBITDA pro forma de 42%. La consolidación de las funciones compartidas debería generar eficiencias modestas tanto en costos como en inversiones, mejorando el FCF. La sólida posición de mercado de la empresa y el tamaño limitado de los mercados insulares maduros actúan como barreras naturales de entrada, lo que respalda los márgenes de EBITDA en torno al 40%. La intensidad de capital se ha moderado desde la restauración de la red, que se completó en gran medida en el segundo semestre de 2018, y debería seguir disminuyendo en el mediano plazo a alrededor del 14% -16%.

Tendencias mixtas del entorno operativo: LCPR se beneficia en cierta medida de una economía dolarizada con un PIB per cápita relativamente alto y características favorables de gobernanza sistémica. Desafortunadamente, el PIB de la isla, junto con la población, aún se encuentra por debajo de los niveles anteriores al huracán, y las perspectivas generales de crecimiento siguen siendo muy inciertas. La inestabilidad política también es negativa, al igual que el desempleo obstinadamente alto. El gobierno de los EE. UU. Ha asignado USD950 millones para mejoras de red en PR y las Islas Vírgenes Estadounidenses, junto con USD9 mil millones para fondos de infraestructura hasta ahora. Combinados con la reestructuración de la deuda de Puerto Rico, los nuevos fondos podrían proporcionar a la isla un impulso económico.

Resumen de derivación

Una vez completada la adquisición, el perfil crediticio de LCPR debería estar en línea con el de CWC y VTR. Se espera que cada uno mantenga un apalancamiento neto de EBITDA por encima de 4.0x, y cada uno tiene una sólida posición competitiva en sus respectivos mercados, que se compensa con su falta de diversificación geográfica de forma individual. La estrategia de gestión financiera de LLA de mantener el apalancamiento neto por encima de 4.0xy mover efectivo alrededor del grupo para financiar adquisiciones e inversiones podría resultar en la eventual igualación de las calificaciones en los tres grupos de crédito.

En comparación con el par caribeño Digicel International Finance Limited (CCC +), LCPR tiene una cartera de productos más diversificada, que se basa más en suscripciones y una estructura de capital menos apalancada. Además, el apalancamiento consolidado de la matriz es mucho menor en LLA (NR) que en Digicel Group Holdings Limited (CCC).

LLA tiene un perfil de negocios similar al de Millicom International Cellular SA (MIC; BB + / Stable), una compañía holding cuyas subsidiarias tienen posiciones de liderazgo en varios mercados. La base de ingresos de LLA tiene una mayor proporción de dólares e ingresos por suscripción, mientras que los ingresos de Millicom están denominados principalmente en moneda local. Ambos han visto aumentar el apalancamiento como resultado de adquisiciones. Sin embargo, el apalancamiento de LLA sigue siendo más alto que el de MIC, que Fitch espera que disminuya a 2.5x-3.0x en el mediano plazo.

Consideraciones ESG

Liberty Communications of Puerto Rico LLC: Estructura de grupo: 4, Exposición a impactos ambientales: 4, Transparencia financiera: 4

LCPR obtiene un '4' en estructura de grupo y transparencia financiera como resultado de las estrategias de gestión financiera de LLA. La compañía también obtiene un '4' en Exposición a Impactos Ambientales, debido a su presencia en una región propensa a huracanes.

Excepto por los asuntos discutidos anteriormente, el nivel más alto de relevancia crediticia de ESG, si está presente, es una puntuación de 3: los problemas de ESG son neutrales en términos crediticios o tienen solo un impacto crediticio mínimo en la entidad o entidades, ya sea por su naturaleza la forma en que están siendo gestionados por la (s) entidad (es). Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia de ESG de Fitch, visite www.fitchratings.com/esg .

Supuestos clave

Operaciones fijas

- Se corrigieron las RGU para que crezcan aproximadamente un 1% en general, ya que la creciente penetración de la banda ancha se compensa con la disminución de la televisión de pago y la telefonía a mediano plazo;

- ARPU fijo mixto en el rango de USD38-USD40 a medida que los aumentos en la banda ancha compensan la disminución de la televisión de paga y la telefonía en el mediano plazo;

- La programación y otros costos directos del servicio disminuirán como porcentaje de los ingresos a medida que disminuyan los ingresos de TV paga, y los gastos de venta, generales y administrativos y otros gastos operativos crecerán ligeramente más rápido que la inflación.

Operaciones móviles:

- Las RGU pospagas crecerán en el rango del 2% al 3%, con un ARPU disminuyendo aproximadamente entre un 1% y un 2%;

- Márgenes EBITDA combinados de 40% -42% en el mediano plazo, equivalentes a USD500 millones-USD550 millones;

- Capex de alrededor de USD180 millones-USD200 millones, o aproximadamente 14% -16% de los ingresos

Fitch proyecta tasas de recuperación en el rango de 50% -70%, consistente con un 'RR3'. El análisis de recuperación asume que LCPR se reorganizaría como una empresa en funcionamiento en caso de quiebra en lugar de liquidarse. Hemos asumido un reclamo administrativo del 10%. Fitch estima un EBITDA GC de aproximadamente USD245 millones, lo que equivale aproximadamente a una disminución del 50% para el negocio combinado. Fitch utiliza un múltiplo EV / EBITDA de 6.0, entre el histórico de 5.0x usado para LCPR y el múltiplo de 6.5x que LLA está pagando por los activos de AT&T.

CALIFICACIÓN DE SENSIBILIDADES

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción / mejora de calificación positiva:

--Una acción de calificación positiva depende del cierre exitoso de la transacción, junto con la perspectiva de desapalancamiento en el nivel de LLA consolidado por debajo de 4.5x deuda neta / EBITDA.

Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción de calificación negativa / rebaja:

--Una erosión de la posición comercial de la compañía y / o un considerable flujo de efectivo ascendente para fusiones y adquisiciones o dividendos, lo que lleva a una deuda neta / EBITDA superior a 5.0x podría desencadenar una acción de calificación negativa.

- Si bien los tres grupos de crédito están legalmente separados, la deuda neta LLA / EBITDA sostenida por encima de 5.0x podría resultar en acciones de calificación negativas en una o varias entidades calificadas en el grupo.

Escenario de calificación del mejor / peor caso

29 de septiembre de 2020 14:01 ET Comunicado de prensa: Fitch afirma la libertad -2-

Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores corporativos no financieros tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección positiva) de tres niveles en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de 'AAA' a 'D'. Las calificaciones crediticias de los mejores y peores casos se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones crediticias del mejor y del peor de los casos específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 .

Estructura de liquidez y deuda

Liquidez adecuada: LCPR tenía $ 102 millones en efectivo y equivalentes fácilmente disponibles, y otros $ 1.35 mil millones en efectivo restringido al 30 de junio de 2020 y sin vencimientos de capital a corto plazo. La empresa se beneficia de su perfil de vencimiento a largo plazo y de la flexibilidad financiera que permite LLA al mover efectivo entre los tres grupos de crédito. La compañía también tiene acceso a una línea de crédito renovable de $ 125 millones, que refuerza aún más la liquidez.

En el cuarto trimestre de 2019, LCPR refinanció sus líneas de crédito existentes, reemplazando los préstamos a plazo de primer gravamen de $ 850 millones y de segundo gravamen de $ 93 millones con un nuevo préstamo a plazo garantizado de $ 1,000 millones de dólares con vencimiento en 2026. La compañía también emitió notas senior garantizadas por $ 1,200 millones, a las Se han añadido 90 m. Los ingresos de estas emisiones de pagarés se pusieron en custodia para financiar la adquisición de los activos de AT&T en PR y USVI.

Resumen de ajustes financieros

Ajustes estándar realizados de acuerdo con los Criterios de Calificación Corporativa de Fitch.

Se agregó efectivo restringido a efectivo y equivalentes

REFERENCIAS DE FUENTES SUSTANCIALMENTE MATERIALES CITADAS COMO PRINCIPALES IMPULSORES DE CALIFICACIÓN Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios aplicables.

Consideraciones ESG

Liberty Communications of Puerto Rico LLC: Estructura de grupo: 4, Exposición a impactos ambientales: 4, Transparencia financiera: 4

A menos que se indique lo contrario en esta sección, el nivel más alto de relevancia crediticia de ESG es una puntuación de '3'. Esto significa que las emisiones de ESG son neutrales desde el punto de vista crediticio o tienen solo un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que la entidad las gestiona. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia de ESG de Fitch, visite www.fitchratings.com/esg