Fitch Baja la Calificación de Autlán a ‘BBB+(mex)’ desde ‘A-(mex)’; Perspectiva Estable

Fitch Ratings - Monterrey - 09 Sep 2024: Fitch Ratings bajó las calificaciones nacionales de largo y corto plazo de Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. (Autlán) a ‘BBB+(mex)’ y ‘F2(mex)’ desde ‘A-(mex)’ y ‘F1(mex)’, respectivamente. También bajó a ‘F2(mex)’ desde ‘F1(mex)’ la calificación de la porción de corto plazo por hasta MXN600 millones del programa dual de certificados bursátiles (CB). La Perspectiva de la calificación de largo plazo es Estable.

La baja en las calificaciones de Autlán refleja un deterioro mayor a lo anticipado por Fitch en la generación de flujo de efectivo y apalancamiento de la compañía, así como por una posición de liquidez más presionada.

La calificación y Perspectiva Estable reflejan la expectativa de una recuperación en la generación de EBITDA durante la segunda mitad de 2024 y para el próximo año, un fortalecimiento de la estructura de capital y una mejora en la flexibilidad financiera una vez concluido el proceso de refinanciamiento de deuda. También consideran la posición competitiva de costos de Autlán y su liderazgo en México.

Las calificaciones están limitadas por la concentración de ingresos por metales y clientes, así como la concentración geográfica de sus operaciones mineras, lo que incrementa el riesgo en caso de interrupciones en la producción. Para mitigar esto, Autlán podría importar insumos en caso de alguna disrupción aunque a un costo mayor.

FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN

 

Flujo Operativo Presionado: Fitch anticipa que el EBITDA se recuperará en la segunda mitad de 2024, impulsado por mayores ingresos debido a la reanudación de operaciones de un cliente principal, precios más altos de ferroaleaciones y un tipo de cambio más favorable. La reducción de 26% en los ingresos en los primeros seis meses del 2024 y la fortaleza del peso mexicano limitaron la generación de flujo operativo. La agencia proyecta un EBITDA (pre-IFRS 16) cercano a USD35 millones para 2024, inferior a los USD55 millones previstos anteriormente, pero superior a los USD30 millones de 2023. Para 2025 se proyecta un EBITDA mayor a los USD50 millones.

Flujo de Efectivo Negativo: Se prevé que el flujo de fondos libres (FFL) se mantenga de negativo a neutral hacia 2025. La agencia espera que el FFL mejore en la segunda mitad del año, impulsado por un flujo operativo mayor y pagos de intereses menores. El FFL en los últimos 12 meses a junio de 2024 fue negativo en USD13 millones, debido principalmente a inversiones de capital (capex) elevadas de aproximadamente USD40 millones. El flujo de efectivo del próximo año dependerá en gran medida de la gestión del inventario y el pago a proveedores. El escenario base de Fitch no contempla distribuciones a accionistas y ventas de activos materiales.

Apalancamiento Mayor al Esperado: La agencia proyecta que el apalancamiento bruto a EBITDA (pre-IFRS 16) de Autlán se mantenga elevado en torno a 5 veces (x) al cierre de 2024, frente a la proyección anterior de 3.3x, debido al flujo operativo menor mientras que la deuda total se espera se ubique entre USD180 millones y USD190 millones. Para el cierre de 2025, se proyecta que los indicadores de apalancamiento bruto y neto mejoren a niveles cercanos o inferiores a 3.5x y 2.5x, respectivamente, principalmente por una recuperación en la rentabilidad.

Posición de Negocios Buena: Autlán es el mayor productor de ferroaleaciones de manganeso en el continente americano y ha abastecido significativamente al mercado mexicano. Su integración vertical y ubicación geográfica estratégica le permiten atender sus mercados principales de manera oportuna y con una estructura de costos competitiva. Fitch espera que Autlán se beneficie de proyectos de inversión que incrementen la capacidad de producción de acero en México y Estados Unidos (EE.UU.) en los próximos tres años.

Estructura Competitiva de Costos: Las plantas de Autlán destacan por ser de las más eficientes a nivel global, ubicándose en el primer cuartil de la curva de costos de ferroaleaciones, según CRU Group (CRU). Su producción basada en tecnología de arco eléctrico proporciona flexibilidad para ajustar la producción según la demanda. Autlán abastece aproximadamente 80% de sus necesidades de mineral de manganeso de sus propias minas. Además, entre 25% y 30% de su energía eléctrica proviene de su planta hidroeléctrica. A finales de 2023, Autlán firmó un nuevo contrato de suministro de energía a costos competitivos, lo que debería apuntalar su rentabilidad.

Reposición de Reservas Clave para Fortalecer Perfil de Negocio: Fitch considera esencial la reposición de reservas de manganeso para fortalecer la posición de negocio de Autlán y su estrategia de crecimiento a mediano y largo plazo. Al cierre de 2023, Autlán contaba con 7.3 millones de toneladas de reservas, equivalentes a ocho años de vida de mina. La empresa ha incrementado sus inversiones en preparación de mina y estima un incremento de reservas en los próximos años.

Concentración de Ingresos por Clientes: En 2023, los cinco principales clientes de Autlán contribuyeron con cerca de 70% de los ingresos consolidados. Uno de sus clientes principales enfrentó una huelga recientemente que se extendió por más de 50 días y otro cliente importante suspendió sus operaciones a finales de 2022 por dificultades financieras y actualmente no se tiene claridad sobre su reanudación. Pese a esto, la cartera y cobranza se han mantenido en buen estado. Las exportaciones a EE.UU. se realizan exclusivamente a través de un distribuidor, que representó más de 20% de los ingresos en 2023. Esta relación comercial de largo plazo se ha mantenido estable a lo largo de los años.

Exposición a Industria Siderúrgica: La administración de Autlán ha enfocado parte de sus esfuerzos en diversificar sus operaciones para reducir su exposición a la industria siderúrgica. Sin embargo, estos otros negocios representan todavía una parte poco significativa en el flujo operativo de la compañía. Las iniciativas de negocios nuevos incluyen la fabricación de insumos empleados en la producción de baterías para la industria automotriz.

DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN

 

Fitch compara a Autlán con Eramet S.A. (Eramet) [BB Perspectiva Estable], líder global en la producción de ferroaleaciones con ventas anuales de 635,000 toneladas. Eramet opera en múltiples continentes y productos como manganeso, níquel, arenas minerales y litio, mientras que Autlán, líder en ferroaleaciones de manganeso en Norteamérica, tiene una escala y diversificación inferior. Ambas empresas están en el primer cuartil de la curva de costos global según CRU. Eramet posee reservas de manganeso con una vida mina superior a 20 años, considerablemente mayores que las de Autlán. Fitch proyecta para 2025 que el margen EBITDA de Eramet será superior a 20%, con un apalancamiento neto a EBITDA cercano a 2x y una cobertura de intereses de 4.7x. Para Autlán, se proyecta un margen EBITDA de 15%, un apalancamiento neto a EBITDA de 2.7x y una cobertura de intereses de 1.7x

Al compararlo con pares nacionales, Minera Frisco, S.A.B. de C.V. (Minera Frisco) [BBB+(mex) Perspectiva Negativa] cuenta con una escala en términos de flujo operativo superior y una diversificación por producto más amplia. Ambas compañías presentan concentración de activos y una vida mina menor a 10 años. En el caso de Autlán, la empresa ha operado por más de 50 años las minas localizadas en el distrito manganesífero de Molango en el estado de Hidalgo y la empresa proyecta un incremento significativo en reservas en los próximos años. En términos del perfil financiero, Fitch estima para 2024 que el margen de EBITDA de Minera Frisco alcance niveles de 34%, mientras que las métricas de apalancamiento neto y cobertura de intereses se ubiquen en torno a 5.6x y 2x, respectivamente.

SUPUESTOS CLAVE

 

Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de calificación:

--precio promedio de ferroaleaciones de USD1,350 por tonelada durante 2024 y USD1,450 en 2025 y 2026;

--volumen de venta de ferroaleaciones de 194,000 toneladas en 2024, 204,000 toneladas en 2025 y 222,000 toneladas en 2026;

--ingresos consolidados cercanos a USD320 millones en 2024, USD360 millones en 2025 y USD390 millones en 2026:

--margen de EBITDA consolidado (pre-IFRS 16) de 11% en 2024, 15% en 2025 y 16% en 2026;

--capex promedio anual de USD19.5 millones entre 2024 y 2026;

--no se consideran dividendos a lo largo del horizonte de proyección;

--deuda total de USD190 millones al cierre de 2024 y disminuyendo hacia USD175 millones en 2026.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

 

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:

--incremento en escala y rentabilidad;

--aumento en la diversificación de productos que mitigase, en mayor medida, la volatilidad de la industria siderúrgica;

--ampliación de la vida mina y nivel de reservas;

--generación de FFL positivo y posición de liquidez sólida de manera consistente.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:

--una percepción de presiones de liquidez;

--una generación negativa de FFL (después de distribuciones a accionistas) de manera sostenida;

--un debilitamiento en la posición competitiva en costos;

--una reducción sostenida en los niveles actuales de reservas de mineral de manganeso y vida mina con prospectos de recuperación bajos;

--una cobertura de intereses cercana o inferior a 1x;

--la expectativa de un apalancamiento bruto y neto superior a 4x y 3x, respectivamente, de manera sostenida.

LIQUIDEZ

 

Refinanciamiento Brindaría Flexibilidad: Autlán está refinanciando gran parte de su deuda para mejorar su perfil de vencimientos y mejorar su flexibilidad financiera. Las condiciones de financiamiento reducen el monto de reserva de servicio de deuda y cuenta con dos años de gracia, lo cual le permitiría preservar liquidez. El refinanciamiento incluye una línea de crédito revolvente a tres años y un crédito simple con amortizaciones crecientes y plazo promedio de cinco años. La empresa espera concretar este refinanciamiento a finales de septiembre. Al 30 de junio de 2024, Autlán tenía una deuda total de USD178 millones, de los cuales USD89 millones eran a corto plazo, y un saldo de efectivo e inversiones temporales de USD36 millones, sin incluir efectivo restringido.

 

PERFIL DEL EMISOR

Autlán opera cuatro divisiones de negocio. Su división principal se dedica a la extracción, producción y comercialización de mineral y ferroaleaciones de manganeso, esencial para la fabricación de aceros. Además, tiene una unidad minera para la extracción de metales preciosos, principalmente oro. Desde 2020, tras una adquisición, incursionó en el mercado de bióxido de manganeso electrolítico, usado en baterías alcalinas. También opera una planta hidroeléctrica para abastecer de energía sus operaciones de ferroaleaciones

PARTICIPACIÓN

 

La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del (los) emisor(es) o entidad(es) calificada(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará.

CRITERIOS APLICADOS EN ESCALA NACIONAL

 

--Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Diciembre 22, 2023);

--Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020).

INFORMACIÓN REGULATORIA – MÉXICO

 

FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 1/noviembre/2023

FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Fue proporcionada por el emisor u obtenida de fuentes de información pública.

IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados, reportes trimestrales, proyecciones del emisor, entre otros.

PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Hasta el 30/junio/2024.