Fitch confirma calificación 'B' de Argentina y revisa perspectiva a Estable

Por Fitch

4 de mayo de 2018

Fitch Ratings confirmó la calificación de incumplimiento de emisor (IDR) en moneda extranjera a largo plazo de Argentina en 'B' y modificó la perspectiva de positiva a estable.

CONDUCTORES DE CLASIFICACIÓN CLAVE

La calificación 'B' de Argentina refleja una alta inflación y volatilidad económica , una débil pero mejorada posición de liquidez externa y grandes déficits fiscal y de cuenta corriente que implican un fuerte endeudamiento externo (pero desde un punto de partida favorable en términos de apalancamiento). Estas debilidades se equilibran con fortalezas estructurales que incluyen un alto ingreso per cápita, una economía grande y diversificada y mejores puntajes de gobernabilidad.

La revisión de las Perspectivas de Argentina a Estable desde Positivo refleja las fricciones en la política macroeconómica y los obstáculos políticos que se han intensificado más allá de las expectativas previas de Fitch, destacando los riesgos que rodean el proceso gradual de ajuste de políticas. Fitch espera que los ajustes de política en curso avancen a pesar del reciente ruido político y la volatilidad del mercado, reduciendo gradualmente aún la alta inflación y los desequilibrios fiscales, y apoyando una perspectiva de crecimiento más fuerte y más estable. Sin embargo, los desarrollos recientes han resaltado la vulnerabilidad de la estrategia de política actual en medio del sentimiento del mercado y el apoyo político.

El lento progreso en el proceso de desinflación y los cambios en la política monetaria han puesto de relieve las fricciones en el marco de la política actual que han obstaculizado la mejora de su credibilidad. La inflación del 25% en 2017 excedió el objetivo del 12% -17% y se mantuvo en un nivel similar a marzo, reflejando vientos en contra, alzas en las tarifas de servicios públicos, depreciación del peso, alto crecimiento de la oferta monetaria emanada de presiones fiscales e inercia salarial. En diciembre, el gobierno aumentó sus objetivos de inflación para 2018 y 2019. Si bien esto los hizo más realistas, los recortes subsecuentes en las tasas de política monetaria podrían haber debilitado la credibilidad del mercado y del banco central ( BCRA ), y las expectativas de inflación saltaron por encima de los nuevos objetivos.

Desde el cambio de política de diciembre, el BCRA se ha basado más en contener la depreciación del peso para contener las presiones inflacionarias dado que sus otros canales de transmisión siguen siendo débiles. En medio de una venta fuerte del peso en las últimas semanas, esto ha implicado una agresiva intervención cambiaria y 12.75 puntos porcentuales en alzas a su tasa de política al 40%. Fitch espera que la inflación baje a 23% en 2018 y 16.5% en 2019, por encima de los objetivos y la más alta en la categoría 'B', con riesgo adicional dada la reciente depreciación del peso. Las negociaciones salariales plantean otra prueba clave; hasta el momento en 2018, estos han implicado alzas nominales en línea con la orientación ejecutiva del 15%, pero han incluido cláusulas que reabrirían las negociaciones en el probable caso de que la inflación exceda este nivel, añadiendo incertidumbre e inercia a la dinámica salarial.

El déficit en cuenta corriente alcanzó el 4,8% del PIB en 2017, su nivel más alto en décadas. El CAD más alto refleja la reintegración del país en los mercados de capitales globales y un ciclo de inversión en alza, pero también están contribuyendo tendencias menos benignas, como el creciente turismo emisor que llevó el déficit de servicios a un nivel récord. El CAD ha sido financiado principalmente a través de préstamos externos, destacando la vulnerabilidad del actual ciclo de crecimiento a los shocks externos. Las entradas de IED siguen siendo relativamente bajas, pero se recuperaron a niveles históricos históricos del 1,9% del PIB en 2017 y podrían aumentar aún más en los esfuerzos de reforma.

Las fuertes entradas de préstamos externos le permitieron al BCRA aumentar sus reservas a USD64 mil millones para principios de 2018, desde USD38.4 mil millones a fines del 2016, pero una agresiva intervención de FX para apuntalar el peso en las últimas semanas en medio de salidas de capital y un cambio de cartera residente Los activos fuera del peso han llevado la acción a alrededor de USD55 mil millones a principios de mayo. La liquidez externa

la posición ha mejorado, pero sigue siendo débil en comparación con los pares "B" y en el contexto de la persistencia de la volatilidad de la cuenta de capital, dado que una parte considerable de las ganancias en las reservas de divisas ha correspondido al aumento de los pasivos externos líquidos (deuda a corto plazo y tenencias de los residentes de los instrumentos de deuda locales), y una gran parte aún consiste en activos con obligaciones FX correspondientes (por ejemplo, el canje de China, los requisitos de reservas bancarias en USD).

La administración Macri utilizó rápidamente su capital político después de los exámenes parciales de 2017 con varias victorias legislativas: una reforma tributaria para impulsar la competitividad, un cambio de ahorro en la fórmula utilizada para calcular los beneficios de pensión y un pacto con las provincias para contener el gasto y resolver complejos problemas de reparto de ingresos. Si bien estos éxitos muestran una mejor gobernanza y capacidad para avanzar en medidas impopulares en pos de un crecimiento sostenible, la resistencia política se ha intensificado recientemente. Las negociaciones en torno a medidas tales como el cambio de las pensiones y las alzas en las tarifas de los servicios públicos se han resuelto con solo concesiones menores hasta el momento. Sin embargo, Fitch considera que hay un margen limitado para un ritmo de ajuste mucho más ambicioso o reformas impopulares.

La consolidación fiscal se ha convertido en una prioridad política clave en 2018, después de dos años en los que los déficits aumentaron debido a las medidas para preservar el apoyo social y reducir las distorsiones que implicaban un costo fiscal neto. Originalmente, el gobierno pretendía reducir el déficit primario del gobierno central al 3,2% del PIB, desde el 3,8% en 2017, pero recientemente anunció un objetivo más ambicioso del 2,7% en respuesta al deterioro del sentimiento del mercado. Fitch cree que el nuevo objetivo es factible, suponiendo que los recortes de subsidios se mantengan en marcha a pesar de la reciente resistencia política y el crecimiento de los ingresos fiscales sigue siendo boyante. Fitch proyecta que el déficit total del gobierno general (consolidando las finanzas federales y provinciales, e incluidas las transferencias de beneficios del BCRA) caerá al 5,7% del PIB en 2018 del 6,6% en 2017, aún por encima de la mediana 'B'.

Fitch supone que el gobierno alcanzará su objetivo de consolidación en 2019, y su pacto con las provincias podría alentar la restricción del gasto necesaria para lograrlo. Sin embargo, los riesgos están a la baja dada la ausencia de una estrategia clara de varios años, una menor ley de subsidios para recortar y vientos políticos en vísperas de las elecciones de 2019. El cambio en la fórmula de las pensiones podría ayudar a evitar presiones presupuestarias adicionales, pero es poco probable que reduzca las pensiones como porcentaje del PIB debido a la demografía y la indexación a una mayor inflación pasada. Las pérdidas de ingresos derivadas de la reforma tributaria podrían compensarse con las ganancias derivadas del crecimiento y la formalización, aunque esto es incierto.

Después de haber emitido USD9 mil millones en bonos externos en enero de 2018, asegurando financiamiento adicional a través de operaciones de repos con bancos extranjeros, el soberano planea depender de los mercados nacionales para el resto de su financiamiento de 2018. Sin embargo, las necesidades de endeudamiento externo soberano seguirán siendo considerables en el horizonte de pronóstico. Fitch proyecta que la deuda bruta del gobierno central aumentará a un 62,9% del PIB en 2018, desde un 56,5% estimado en 2017, impulsado por los préstamos y la depreciación real del peso (revirtiendo una tendencia que anteriormente había favorecido la trayectoria). A nivel de gobierno general (deuda federal y provincial consolidada con tenencias de seguridad social de FGS), Fitch proyecta que la deuda superará la mediana 'B' del 61% del PIB en 2018, aunque se mantendrá menos neto de 17pp-del-PIB en BCRA (refinanciamiento fácil). Los intereses por ingresos convergieron con la mediana 'B' de 9.3% en 2017 y se prevé que suban por encima.

Las mejoras en las políticas, la eliminación de las distorsiones y las reformas han puesto a la economía en un camino de crecimiento más estable, aunque moderado. Fitch proyecta que el crecimiento se desacelerará levemente hasta el 2,6% en 2018 desde el 2,9% en 2017, en lugar de acelerarse como se esperaba anteriormente, debido a una sequía en el sector agrícola. La tendencia subyacente ha sido positiva, sin embargo, con un mayor dinamismo en el sector privado que equilibra la reducción gradual del sector público. Sin embargo, los riesgos son a la baja debido a un mayor ajuste fiscal, la depreciación del peso y su posible impacto de confianza, y el deterioro de las condiciones de financiamiento que podrían complicar los planes de inversión.

Fitch proyecta que una inversión privada más sólida respaldará el crecimiento en torno al 3% en los próximos años, poniendo fin a un patrón errático observado en la última década. Las perspectivas son particularmente brillantes en varios sectores debido a los esfuerzos gubernamentales específicos, a saber, la infraestructura (a través de una serie de proyectos PPP ambiciosos) y la energía. La reforma tributaria podría impulsar el apetito inversor trasladando la carga de las empresas a las personas y reduciendo las distorsiones.

MODELO DE CALIFICACIÓN SOBERANA (SRM) Y SUPERPOSICIÓN CUALITATIVA (QO)

El SRM propietario de Fitch asigna a Argentina un puntaje equivalente a una calificación de 'B +' en la escala IDR de largo plazo en moneda extranjera (LT FC).

El comité de calificación soberana de Fitch ajustó la producción del SRM para llegar al LT FC IDR final al aplicar su QO, en relación con los pares calificados, de la siguiente manera:

Macro políticas y desempeño: -1 punto, para reflejar un registro de inestabilidad macroeconómica en términos de crecimiento, inflación, tasas de interés y tipo de cambio, que aún no se ha superado.

El SRM de Fitch es el modelo de calificación de regresión múltiple patentado por la agencia que emplea 18 variables basadas en promedios centrados de tres años, incluido un año de pronósticos, para producir una calificación equivalente a LT FC IDR. La QO de Fitch es un marco cualitativo con visión de futuro diseñado para permitir el ajuste a la salida de SRM para asignar la calificación final, reflejando factores dentro de nuestros criterios que no son totalmente cuantificables y / o no se reflejan completamente en el SRM.

CLASIFICACIÓN DE SENSIBILIDADES

Los principales factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una actualización son:

- Una mejor perspectiva para el crecimiento y la inflación;

- La consolidación de un marco de política más consistente y el progreso en las reformas;

- Avanzar en la consolidación fiscal y el mantenimiento de un acceso de financiamiento soberano favorable;

--Un fortalecimiento sostenido de la posición de liquidez externa.

Los principales factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una estabilización de las perspectivas son:

- Desviación y / o resurgimiento fiscaL de las limitaciones del financiamiento fiscal;

--Erosión de reservas internacionales.

SUPUESTOS CLAVE

--Fitch espera que la economía del socio comercial clave, Brasil, se acelere moderadamente en 2018 después de volver a un crecimiento positivo en 2017.

--Fitch espera que la normalización de la política monetaria en los EE. UU. Se desarrolle gradualmente y no afecte materialmente el acceso al financiamiento externo de Argentina.

Fitch confirmó las calificaciones de Argentina de la siguiente manera:

- IDR en moneda extranjera a largo plazo en 'B'; Outlook estable;

- IDR en moneda local a largo plazo en 'B'; Outlook estable;

- IDR en moneda extranjera a corto plazo en 'B';

- IDR de corto plazo en moneda local en 'B';

--Techo del país en 'B';

- Asignar calificaciones de bonos senior no garantizados en moneda extranjera a largo plazo en 'B'.

* Este comunicado fue traducido por un sistema automático.