Fitch confirma calificaciones de Telecom Argentina con perspectiva estable

Por Fitch

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Fitch Ratings - Chicago - 02 de julio de 2024: Fitch Ratings afirmó las calificaciones de Telecom Argentina SA, incluida su calificación de incumplimiento de emisor (IDR) en moneda extranjera (FC) a largo plazo en 'B-', IDR en moneda local (LC) a largo plazo en 'B' y calificaciones de instrumentos en 'B'/'RR3'. La perspectiva de la calificación es estable.

Estas calificaciones reflejan la expectativa de Fitch de que Telecom Argentina podrá continuar mitigando las presiones inflacionarias mientras mantiene su sólida posición en el mercado. A pesar de la inestabilidad macroeconómica en Argentina, donde se encuentran la mayoría de sus operaciones y activos, históricamente la compañía ha logrado trasladar la mayoría de los efectos de la inflación a los consumidores, aliviando así algunas preocupaciones macroeconómicas.

El sólido perfil financiero y operativo de Telecom Argentina está respaldado por su fuerte generación de flujo de efectivo, su estructura de capital relativamente conservadora y sus fortalezas competitivas tanto en servicios fijos como móviles.

IMPULSORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Límites de techo país Calificaciones en moneda extranjera: La IDR en moneda extranjera de largo plazo de Telecom Argentina está limitada por el techo país 'B-' de Argentina. Fitch evalúa que cualquier incumplimiento por parte de la empresa probablemente se derivaría de restricciones de transferencia y convertibilidad en lugar de una disminución significativa en su desempeño operativo.

Operador fuerte, OE débil: Telecom Argentina es el operador integrado líder en el país y mantiene fuertes posiciones competitivas tanto en servicios fijos como móviles. La sólida oferta de productos y el reconocimiento de marca de la empresa refuerzan su capacidad para generar un fuerte flujo de caja. Históricamente, Telecom Argentina ha manejado el entorno macroeconómico volátil ajustando los precios de los servicios para contrarrestar los crecientes costos operativos, manteniendo así sólidos indicadores crediticios. Sin embargo, los riesgos macroeconómicos persisten, como lo demuestra la fuerte devaluación del peso argentino en diciembre de 2023, que aumentó temporalmente el apalancamiento de la empresa. Fitch anticipa una apreciación del peso en términos reales en 2024, lo que permitirá que el apalancamiento regrese a su tendencia de largo plazo.

Independencia en la fijación de precios: En abril de 2024, el gobierno argentino derogó una política anterior que regulaba los precios de los servicios de Internet, telefonía móvil y televisión por cable, otorgando a los proveedores de servicios de telecomunicaciones la libertad de fijar sus propias tarifas. Desde marzo de 2023, Telecom Argentina viene subiendo los precios mensualmente para seguir el ritmo de la inflación acelerada. Fitch espera que la compañía continúe ajustando los precios según sea necesario para mitigar las presiones inflacionarias, manteniendo un margen EBITDA de alrededor del 25% durante el horizonte de calificación.

Perfil financiero comparable al de sus pares con grado de inversión: La estructura financiera de Telecom Argentina se encuentra entre las compañías de telecomunicaciones calificadas por Fitch más sólidas de la región, y se caracteriza por una estructura de capital conservadora y un flujo de caja positivo. Fitch proyecta que la relación deuda neta/EBITDA de la compañía se mantendrá entre 1,8x y 2,4x durante el horizonte de calificación, alineándose con operadores con grado de inversión más fuertes en la región. Sin embargo, las fluctuaciones del peso argentino introducen volatilidad en el perfil de apalancamiento de la empresa. Fitch espera que Telecom Argentina refinancie los próximos vencimientos según sea necesario y mantenga niveles de deuda en torno a los 2.200 millones de dólares.

RESUMEN DE DERIVACIÓN

Las calificaciones especulativas de Telecom Argentina se comparan con las de otros emisores argentinos YPF SA (CCC-) y Arcor SAIC (B/Estable) que tienen sólidas estructuras de negocios y de capital pero cuyas calificaciones están restringidas por las dificultades de operar en Argentina. Las calificaciones de Arcor son superiores a las de YPF y Telecom Argentina debido a sus operaciones en Brasil y al efectivo que mantiene en el exterior en sus filiales extranjeras. El perfil comercial y financiero de la compañía está en línea o es superior al de los operadores regionales de telecomunicaciones IG, incluidos Telefónica Móviles Chile SA (BBB-/Stable) y Empresa Nacional de Telecomunicaciones SA (BBB-/Stable). Telecom Argentina tiene una estructura de capital más conservadora, una posición de mercado más sólida, o ambas cosas. En última instancia, tanto la IDR en moneda extranjera (FC) como en moneda local (LC) de Telecom Argentina seguirán impulsadas por las dificultades de la OE argentina.

SUPUESTOS CLAVE

Los supuestos clave de Fitch dentro de nuestro caso de calificación para el emisor incluyen:

--La empresa puede traspasar la mayor parte de la inflación a los consumidores cada año;

--Apalancamiento neto con tendencia cercana a 2.0x;

--Márgenes EBITDA alrededor del 25-26%;

--Intensidad de capital en torno al 17%-18%.

ANÁLISIS DE RECUPERACIÓN

Para el EBITDA de la empresa en funcionamiento, Fitch supone que la empresa no podría traspasar una parte significativa de la inflación proyectada de Argentina, mientras que los gastos de la empresa aumentarían con la inflación. Este escenario implica una caída significativa de los márgenes EBITDA hasta el 20%. Fitch utiliza un múltiplo de 4x, inferior al múltiplo promedio valor/EBITDA de las empresas de telecomunicaciones de 5x-7x, para contabilizar un descuento para los activos argentinos.

Aunque la metodología de recuperación de Fitch sugiere una recuperación 'RR2' para Telecom Argentina, la metodología también aplica un tope estándar de 'RR4' para calificaciones de instrumentos en Argentina. Fitch aplica límites específicos de cada país a las calificaciones de instrumentos para una jurisdicción determinada, lo que refleja la opinión de Fitch de que las recuperaciones promedio podrían ser menores en regímenes que son favorables al deudor y/o tienen una débil aplicabilidad, y mayores en regímenes que son favorables a los acreedores y/o tienen fuerte aplicabilidad. Los topes limitan la asignación de Calificaciones de Recuperación más altas para obligaciones de emisores que estén incorporados, o cuyos activos o flujos de efectivo estén ubicados en jurisdicciones menos favorables para los acreedores.

Sin embargo, según el tratamiento específico del país de los criterios de recuperación de Fitch, cuando un emisor realmente entra en un estado de dificultades o incumplimiento, como Argentina (CC), Fitch puede asignar una calificación de recuperación más alta para un instrumento de emisor si cree que las recuperaciones en el caso individual serán ser consistente con una Calificación de Recuperación más alta, como es en este caso. Por lo tanto, la calificación de recuperación de las notas senior quirografarias de Telecom Argentina se evalúa en 'RR3'.

SENSIBILIDADES DE CALIFICACIÓN

Que Podría, Individual o Colectivamente, Conducir a una Acción/Mejora de Calificación Positiva

--La IDR FC de Telecom Argentina está sujeta al Techo País 'B-' de Argentina; por lo tanto, una mejora de la calificación soberana argentina y una mejora simultánea del Techo País Argentino resultarían en una mejora;

--La IDR LC de Telecom Argentina está limitada por el difícil EO argentino; por lo tanto, una disminución de la agitación macroeconómica podría dar lugar a una mejora.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/rebaja de calificación La IDR en moneda extranjera de Telecom Argentina está sujeta al techo país 'B-' de Argentina; por lo tanto, una rebaja de la calificación soberana argentina y una rebaja simultánea del Techo País del soberano resultaría en una rebaja.

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA

Liquidez suficiente: Telecom Argentina mantiene suficiente liquidez, con ARS466 mil millones en efectivo disponible contra ARS718 mil millones en deuda a corto plazo a marzo de 2024. La compañía también posee una amplia capacidad de endeudamiento en los mercados de capital locales. La mayor parte del efectivo y la deuda de Telecom Argentina está denominada en dólares estadounidenses.

Si bien Telecom Argentina tiene operaciones más pequeñas fuera de Argentina en Paraguay, Uruguay, Chile y Estados Unidos, Fitch no considera que estas operaciones sean lo suficientemente sustanciales como para eludir el Techo País Argentino (B-).

El riesgo de refinanciamiento de Telecom Argentina se considera manejable. La liquidez y la flexibilidad financiera de la compañía se ven reforzadas por un fuerte flujo de caja, que Fitch espera que cubra suficientemente los gastos de capital. Telecom Argentina también tiene una larga trayectoria de refinanciamiento y renovación de deuda bancaria y préstamos de agencias internacionales, como la Corporación Financiera Internacional.

Fitch anticipa que Telecom Argentina mantendrá un nivel de deuda de aproximadamente USD2.200 millones en los próximos años. La capacidad de la empresa para transferir los costos de la inflación a los consumidores ha sido vital para sostener su flujo de caja.

PERFIL DEL EMISOR

Telecom Argentina SA es el mayor proveedor de servicios integrados de telecomunicaciones de Argentina, ofreciendo servicios de banda ancha, TV paga y telecomunicaciones fijas y móviles en todo el país. La empresa también tiene operaciones más pequeñas en Paraguay, Uruguay, Chile y Estados Unidos.

REFERENCIAS PARA FUENTES SUSTANCIALMENTE MATERIALES CITADAS COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.

SUPUESTOS MACROECONÓMICOS Y PREVISIONES SECTORIALES

Haga clic aquí para acceder al último archivo trimestral de datos macroeconómicos y sectoriales de empresas globales de Fitch, que agrega puntos de datos clave utilizados en nuestro análisis crediticio. Entre los datos incluidos se encuentran los pronósticos macroeconómicos de Fitch, los supuestos sobre los precios de las materias primas, los pronósticos de la tasa de incumplimiento, los indicadores clave de desempeño del sector y los pronósticos a nivel sectorial.

CONSIDERACIONES ESG

El nivel más alto de relevancia crediticia ESG es una puntuación de '3', a menos que se indique lo contrario en esta sección. Una puntuación de '3' significa que las emisiones ESG son neutrales desde el punto de vista crediticio o tienen solo un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a su naturaleza o a la forma en que la entidad las gestiona. Los puntajes de relevancia ESG de Fitch no son insumos en el proceso de calificación; son una observación sobre la relevancia y materialidad de los factores ESG en la decisión de calificación. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores .