Fitch rebaja calificación de IDR en moneda local y extranjera de Telefónica del Perú a 'BB-' con perspectiva negativa

Por Fitch Ratings

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Fitch Ratings - Chicago - 27 de febrero de 2023: Fitch Ratings eliminó de Rating Watch Negative y bajó las calificaciones de Telefónica del Perú SAA (TdP), incluidas sus calificaciones de incumplimiento de emisor de largo plazo (LT) en moneda extranjera (FC) y moneda local (LC) (IDR), y notas senior no garantizadas por PEN1.7 mil millones a 'BB-' de 'BB'. La perspectiva de la calificación es negativa.

La rebaja y la Perspectiva Negativa reflejan la materialización a corto plazo de la obligación tributaria de TdP, lo que resultará en un deterioro material de su perfil de apalancamiento, aunque el momento exacto y el alcance del financiamiento de deuda adicional necesario para pagar los pagos de impuestos siguen siendo inciertos. Además, la empresa continúa operando en un entorno competitivo intenso en medio de un contexto económico incierto en Perú. Si bien TdP se beneficia de su escala como el operador más grande de Perú, así como de su cartera de productos diversificados, el FCF negativo de la empresa ha afectado su perfil financiero.

IMPULSORES DE CALIFICACIÓN CLAVE

Materialización de la obligación tributaria: al 31 de diciembre de 2022, la provisión total para la obligación tributaria en el balance general de TdP fue de PEN3.3 mil millones, con una gran parte relacionada con una disputa tributaria de larga data con las autoridades peruanas. En enero de 2023, la Suprema Corte de Justicia de Perú falló a favor de su agencia tributaria, la SUNAT, en relación con las disposiciones pendientes de pago del impuesto sobre la renta derivadas de la disputa, en las que se ordenará a TdP realizar pagos en el corto plazo.

La cantidad exacta, el momento y la estructura de los pagos aún no se conocen. Fitch espera, de acuerdo a lo aprobado en la reciente junta de accionistas, que la compañía buscará financiamiento adicional y potenciales aportes adicionales de capital para atender estos pagos (además de la capitalización parcial de los préstamos de accionistas que ya han sido desembolsados), y esto afectará la perfil financiero de la empresa. Las empresas peruanas que enfrentan obligaciones tributarias tienen la opción de extender una parte del pago de la liquidación final hasta seis años siguiendo los procedimientos estándar con la SUNAT.

Se espera que empeore el apalancamiento: Las mejoras en el EBITDA en 2022 resultaron en una mejora de la deuda neta/EBITDA a 2,2 veces a fines de 2022, desde 3,1 veces en 2021, impulsada en parte por iniciativas de ahorro de costos. Si bien aún no se conoce el alcance y el momento del nuevo financiamiento para cubrir los pagos de impuestos materiales a corto plazo, Fitch espera que el apalancamiento se debilite significativamente, ya que es probable que la empresa financie una parte significativa de los pagos a corto plazo con financiamiento de deuda. En positivo, TdP ya ha recibido desembolsos de un préstamo de accionista por PEN365 millones, el cual ha sido parcialmente capitalizado. Son posibles desembolsos y capitalizaciones adicionales, pero esto sigue siendo incierto.

Rentabilidad relativamente débil, FCF negativo: Fitch espera que el FCF mejore gradualmente durante el horizonte de calificación, pero que siga siendo negativo y siga afectando el perfil financiero de la empresa. Si bien los ingresos móviles se han recuperado en su mayoría de los mínimos de la pandemia, los ingresos fijos se han mantenido débiles. Los márgenes de EBITDA mejoraron de manera impresionante en 2022 gracias a las iniciativas de ahorro de costos, pero siguen siendo relativamente débiles en comparación con sus pares en la región.

Fitch espera una aceleración del despliegue de fibra y un crecimiento del ARPU de un solo dígito bajo para compensar la disminución de la demanda de voz fija, generando un crecimiento de los ingresos de un solo dígito bajo para el negocio fijo durante el horizonte de calificación. Un entorno competitivo móvil más estable, la creciente demanda de banda ancha y los esfuerzos de contención de costos deberían dar como resultado una modesta expansión del margen EBITDA durante el horizonte de calificación. Fitch pronostica una intensidad de capital de poco menos del 10 %, mientras que los márgenes probablemente solo mejorarán marginalmente a medida que la competencia estimule las inversiones en la red, lo que limitará la mejora del FCF.

Sólidas participaciones de mercado y diversificación: El perfil comercial de TdP, particularmente en términos de participación de mercado y diversificación, se mantiene sólido. Está bien diversificado entre las ofertas de servicios fijos y móviles a pesar de las pérdidas de participación de mercado en los últimos años debido a la intensa competencia, más notablemente en el lado móvil, ya que Entel y Bitel (Grupo Viettel) continúan atrayendo clientes. Fitch estima que TdP tiene una participación de suscriptores móviles de aproximadamente 30% y una participación de suscriptores de línea fija de más de 60%.

La compañía planea enfocarse en expandir y mejorar sus servicios fijos en el mediano plazo, principalmente a través de la aceleración del despliegue de fibra. Fitch espera una mejora marginal en los ARPU sobre los aumentos de precios a medida que mejora el gasto del consumidor y la cartera de productos cambia a servicios de mayor valor.

Vínculos con Telefónica SA: Fitch califica a TdP de forma independiente y no tiene en cuenta ninguna expectativa de apoyo significativo de la matriz final Telefónica SA (TEF; BBB/Estable). Fitch califica a TDP de forma independiente, dado el perfil financiero más fuerte de la matriz Telefónica SA en relación con TdP, mientras que los incentivos legales, estratégicos y operativos para el apoyo de la matriz son bajos.

RESUMEN DE DERIVACIÓN

En comparación con sus pares regionales en la categoría de calificación 'BBB', la posición de negocios de TdP está hacia el extremo inferior de la categoría debido a sus posiciones de mercado aún líderes pero debilitadas en la altamente competitiva industria de telecomunicaciones peruana. El perfil financiero de la empresa se ha deteriorado desde 2016 debido a la intensa competencia. Esto ha provocado una disminución general en los márgenes operativos y la generación de flujo de efectivo, que ahora están más en línea con los emisores de categoría 'BB'.

La posición comercial de TdP está más o menos en línea con la empresa hermana Telefónica Móviles Chile (TCH, BBB+/Negativo) en términos de diversificación de servicios y posición de mercado, aunque TMCH es más sólida financieramente, respaldada por un menor apalancamiento y un FCF consistentemente positivo. El perfil de negocios de TdP es comparable con sus pares colombianos UNE EPM Telecomunicaciones SA (Tigo UNE, BBB-/Estable) y Colombia Telecomunicaciones SAESP (ColTel, BBB-/Estable) con respecto a las participaciones de mercado en fijo y móvil, aunque Tigo UNE y ColTel tienen mayor márgenes y métricas de apalancamiento más bajas que están más en línea con los emisores de grado de inversión.

TdP tiene una calificación de tres escalones por debajo de su competidor Entel (BBB/Estable), ya que Entel ha podido capitalizar su escala mejorada en Perú y ha sostenido su sólido desempeño operativo en Chile. Si bien la gran presencia de línea fija de TdP respalda su posición comercial en Perú, Entel tiene un perfil financiero superior debido a la solidez continua de sus operaciones chilenas y la mejora de las métricas de rentabilidad en Perú.

SUPUESTOS CLAVE

Los supuestos clave de Fitch dentro del caso de calificación para el emisor incluyen

--Los ingresos móviles crecen a PEN3.9 mil millones de PEN3.5 mil millones durante el horizonte de calificación;

--Crecimiento de un dígito bajo en suscriptores móviles y crecimiento en ARPU;

--Los ingresos fijos permanecen relativamente estables, cerca de PEN3.5 mil millones durante el horizonte de calificación;

--Continuas disminuciones de dos dígitos en suscriptores de voz de línea fija, parcialmente compensados por suscriptores de banda ancha que crecen en un solo dígito bajo, con ARPU fijos creciendo en el rango de porcentaje de un solo dígito bajo;

--Los márgenes EBITDA mejoran gradualmente a alrededor del 15.7%, con un entorno de precios mejorado parcialmente compensado por una inflación continua de costos;

--Gastos de capital cerca del 10% de los ingresos;

--Importantes pagos de impuestos presionan FCF.

SENSIBILIDADES DE CLASIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción/mejora de calificación positiva

--La estabilización de las calificaciones depende de que la empresa logre estabilidad en la posición de mercado y la expansión del margen por encima de los pronósticos y logre una mayor claridad sobre la capacidad de gestión de los pagos de obligaciones tributarias;

--Generación sostenida de FEL neutro o positivo.

Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción de calificación negativa/rebaja

--Deterioro continuo de los márgenes y la posición competitiva independientemente de las métricas crediticias;

--Deuda total/EBITDA sostenida por encima de 4,5x o deuda neta/EBITDA por encima de 4,0x;

--Estructura de financiación desfavorable del pago de impuestos.

ESCENARIO DE CALIFICACIÓN DEL MEJOR/PEOR CASO

Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores de empresas no financieras tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres escalones en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro escalones durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de 'AAA' a 'D'. Las calificaciones crediticias del mejor y el peor de los casos se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones crediticias específicas del sector en el mejor y el peor de los casos, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579.

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE DEUDA

Liquidez incierta: al 31 de diciembre de 2022, la empresa tenía PEN303 millones en deuda a corto plazo y efectivo disponible de PEN433 millones. TdP se beneficia de su programa de amortización manejable, con la mayoría de su deuda con vencimiento más allá de 2025, incluida su nota de PEN1.7 mil millones con vencimiento en 2027. Sin embargo, el FCF negativo proyectado, incluido el impacto de los pagos de impuestos importantes, implica que la empresa deberá asegurar financiamiento de deuda adicional en el corto plazo. Positivamente, la deuda existente de la empresa es completamente pagadera en soles peruanos, lo que limita el riesgo cambiario para la empresa.

PERFIL DEL EMISOR

Telefónica del Perú SAA es el operador integrado de telecomunicaciones más grande de Perú en términos de participación en los ingresos. La empresa ofrece telefonía fija y móvil, banda ancha y TV paga a través de su marca Movistar, así como servicios de soluciones de TI para clientes corporativos.

RESUMEN DE AJUSTES FINANCIEROS

Se aplican los ajustes de arrendamiento estándar.

REFERENCIAS PARA UNA FUENTE SUSTANCIALMENTE IMPORTANTE CITADA COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.

CONSIDERACIONES ESG

A menos que se indique lo contrario en esta sección, el nivel más alto de relevancia crediticia ESG es una puntuación de '3'. Esto significa que los problemas de ESG son neutrales para el crédito o solo tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que la entidad los administra. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite www.fitchratings.com/esg