Fitch rebaja calificación de Liberty Communications of Puerto Rico LLC a 'B'; perspectiva estable

Por Fitch

Martes 04 de marzo de 2025 - 13:15 ET

Este comunicado de prensa fue publicado en español con un sistema automático de traducción.

Fitch Ratings - 04 Mar 2025: Fitch Ratings ha rebajado la calificación de incumplimiento emisor (IDR) de largo plazo de Liberty Communications of Puerto Rico LLC (LCPR) a 'B' desde 'BB-'. Fitch también ha rebajado la RCF de LCPR, el préstamo a plazo de 2028 de LCPR Loan Financing LLC y las notas sénior garantizadas de 2027 y 2029 de LCPR Senior Secured Financing Designated Activity Company a 'B+' con una calificación de recuperación de 'RR3' desde 'BB+'/'RR2'. La Perspectiva de la calificación es Estable.

La rebaja refleja unos ingresos y una rentabilidad inferiores a los previstos, debido a una reducción de los suscriptores de telefonía móvil de pospago, a las interrupciones derivadas de la migración de clientes a su red móvil y a unas menores ventas de equipos. Estos cambios dieron lugar a un mayor apalancamiento en 2024 y frenarán el desapalancamiento futuro.

La calificación también refleja que la compañía no tiene obligaciones significativas de pago de deuda con vencimiento hasta 2027. Fitch utiliza los registros financieros de Liberty Communications of Puerto Rico Holding (LCPRH) para su análisis, ya que estos registros abarcan el desempeño del grupo restringido.

Factores clave de calificación

Alto apalancamiento: Fitch proyecta que el índice deuda neta/EBITDA se mantendrá alto, pero disminuirá hacia 6,0x en 2026 desde un pico de aproximadamente 10,7x en 2024. Fitch espera que el apalancamiento neto de LCPR mejore en 2025 a medida que el EBITDA aumente tras la finalización de la integración de su red móvil en 2024.

EBITDA mejorará : Fitch prevé que la rentabilidad se recuperará gradualmente después de la migración, ya que el grupo no tendrá que incurrir en costos adicionales de integración y migración, reducirá la rotación, mantendrá los descuentos relacionados con la retención de ARPU y desarrollará iniciativas comerciales. Proyectamos que el EBITDA alcance los USD360-USD370 millones para 2025, frente a los USD257 millones en 2024. El desempeño de 2024 se vio afectado debido a menores ingresos móviles residenciales, principalmente por una reducción en los suscriptores móviles de pospago. Esta pérdida de suscriptores se vio exacerbada por las interrupciones de la migración de clientes a su red móvil y menores ventas de equipos.

Sólida posición de mercado: LCPRH, una empresa de telecomunicaciones líder en banda ancha y TV de paga, ocupa el tercer lugar en el segmento móvil en Puerto Rico (segundo en pospago). Sus segmentos fijo, móvil y B2B contribuyeron con el 39%, 41% y 16%, respectivamente, a los ingresos consolidados de 2024. T-Mobile US, Inc. (BBB+/Estable) ocupa el primer lugar en móvil, pero carece de una presencia significativa en banda ancha o línea fija. La unidad Claro de la mexicana América Móvil SAB de CV (A-/Positiva) ocupa el segundo lugar en banda ancha y móvil, aunque los suscriptores móviles de LCPRH son en su mayoría de pospago. América Móvil se centra en los clientes de prepago, que generan menores ingresos.

Perfil crediticio individual: Fitch califica a LCPRH de forma individual respecto de Liberty Latin America (LLA), ya que cada grupo es una estructura independiente y protegida sin garantías cruzadas ni cláusulas de incumplimiento cruzado. Fitch estima que LCPRH representó aproximadamente el 19% de los ingresos operativos consolidados de LLA antes de depreciación, amortización antes de compensación basada en acciones y otros costos (OIBDA) y el 34% de la deuda consolidada. Cable & Wireless Communications Limited (CWA, BB-/Estable) del Reino Unido opera en gran parte del resto del Caribe y en Panamá. Generó alrededor del 72% del EBITDA y posee alrededor del 60% de la deuda (excluyendo arrendamientos).

Análisis de pares

LCPRH tiene un mayor apalancamiento y es más pequeña y con una menor diversificación geográfica que CWC. En comparación con la chilena WOM Mobile SA (D), LCPRH tiene un perfil de crecimiento más maduro, mayor diversificación de servicios y escala.

El grupo LLA tiene un perfil de negocio similar al de Millicom International Cellular SA (BB+/Estable) de Luxemburgo, un holding con filiales en posiciones de liderazgo en varios mercados. La base de ingresos de LLA tiene más dólares estadounidenses e ingresos por suscripción, mientras que los ingresos de Millicom están denominados principalmente en moneda local. El apalancamiento de ambas empresas ha aumentado debido a las adquisiciones, pero el apalancamiento de LLA es mayor que el de Millicom, que Fitch espera que disminuya a menos de 2,5x en 2025. El perfil de negocio de LCPRH y la oferta de servicios diversificada en Puerto Rico son similares a los de Telecomunicaciones Digitales, SA (BB+/Estable) de Millicom en Panamá (BB+/Estable).

Supuestos clave

--Las unidades generadoras de ingresos fijos crecerán aproximadamente un 1% en general en 2025-2026;

--Ligero aumento en los ingresos promedio mensuales fijos combinados por usuario (ARPU);

--ARPU estable en dispositivos móviles debido a una menor actividad promocional pero una base pospago promedio más baja en 2025 en comparación con 2024;

--Menor gasto de capital y pago de espectro en 2025 y 2026.

Análisis de recuperación

Para las entidades con calificación 'B+' o inferior (donde el incumplimiento está más cerca y las perspectivas de recuperación son más significativas para los inversores), Fitch realiza un análisis personalizado de la recuperación en caso de incumplimiento para cada emisión. La calificación del instrumento de deuda resultante incluye una Calificación de Recuperación (de 'RR1' a 'RR6') y se le aplica un escalón a la IDR en consecuencia. En este análisis, hay tres pasos: (i) estimación del valor de la empresa en dificultades (EV); (ii) estimación de los reclamos de los acreedores; y (iii) distribución del valor.

Supusimos que Liberty emergería de un escenario de incumplimiento bajo el enfoque de empresa en marcha versus liquidación. Suponemos un EBITDA de empresa en marcha (GC) de aproximadamente USD360 millones que refleja la postintegración y un múltiplo de EV en dificultades de 5,5x que refleja la posición de mercado de la compañía en telefonía móvil y fija en Puerto Rico y su desempeño. Estas suposiciones dan como resultado una Calificación de Recuperación de 'RR3' para el instrumento garantizado, que es un aumento de un nivel desde la IDR 'B'.

Sensibilidades de calificación

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja

--Una contracción significativa de los ingresos móviles o fijos o una mayor competencia que conduzca a una generación de FCF negativa;

--Mejora moderada del margen EBITDA;

--La deuda neta total/EBITDA en LCPRH se mantendrá por encima de 6,0x durante los próximos 18 meses.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/mejora

--Fitch no anticipa una mejora en el corto plazo debido al elevado apalancamiento de la compañía;

--Es posible tomar medidas positivas a largo plazo si la deuda neta/EBITDA se mantiene por debajo de 5,0x en LCPRH

--EBITDA/ Cobertura de intereses superior a >2,0x

- El ratio (CFO-Capex)/deuda tiende hacia el 7,5%;

--Avances en la refinanciación de la deuda.

Liquidez y estructura de deuda

LCPRH no enfrenta grandes vencimientos de deuda hasta 2027, cuando vencen sus USD1.200 millones en pagarés. La liquidez se sustenta principalmente en expectativas de flujo de caja libre previo a la distribución y acceso a una línea de crédito renovable de USD172,5 millones con vencimiento en 2027, de la cual se puede disponer de un tercio de esta línea de crédito al final del trimestre, antes de que entre en vigor el pacto de suspensión de pagos. El efectivo y los equivalentes ascendían a USD36 millones al cierre de 2024.

Perfil del emisor

LCPRH es un operador de telecomunicaciones que ofrece servicios de telefonía móvil, TV Paga, banda ancha y fija a clientes residenciales, así como a medianas y grandes empresas en Puerto Rico y las Islas Vírgenes Estadounidenses.

Referencias a fuentes sustancialmente materiales citadas como factor clave de la calificación

Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.

Supuestos macroeconómicos y previsiones sectoriales

Haga clic aquí para acceder al último archivo de datos trimestrales Global Corporates Macro and Sector Forecasts de Fitch, que reúne los puntos de datos clave utilizados en nuestro análisis crediticio. Entre los datos incluidos se encuentran las previsiones macroeconómicas de Fitch, los supuestos de precios de las materias primas, las previsiones de la tasa de incumplimiento, los indicadores clave de desempeño del sector y las previsiones a nivel sectorial.

Consideraciones ESG

Liberty Communications of Puerto Rico LLC tiene una puntuación de relevancia ESG de '4' por exposición a impactos ambientales debido a sus operaciones en una región propensa a huracanes. Esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio y es relevante para las calificaciones junto con otros factores.

El nivel más alto de relevancia crediticia ESG es una puntuación de '3', a menos que se indique lo contrario en esta sección. Una puntuación de '3' significa que los aspectos ESG son neutrales desde el punto de vista crediticio o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que están siendo gestionados por la entidad. Las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch no son insumos para el proceso de calificación; son una observación sobre la relevancia y materialidad de los factores ESG en la decisión de calificación. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores.