Fitch rebaja la calificación de Elea Digital a 'BBB(bra)'; perspectiva estable

Esta es una traducción automática del comunicado de prensa de Fitch

Fitch Ratings - São Paulo - 13 de septiembre de 2023: Fitch Ratings rebajó a 'BBB(bra)', desde 'BBB+(bra)', la calificación nacional de largo plazo de Elea Digital Infraestrutura e Redes de Telecomunicações SA (Elea Digital) y de su segunda y tercera emisiones de obligaciones con garantía real. La perspectiva de la calificación corporativa es Estable.

La rebaja de la calificación de Elea Digital refleja resultados operativos y un crecimiento de la base de negocios por debajo de las expectativas de Fitch. Las proyecciones actuales indican que los ratios de apalancamiento bruto y neto seguirán siendo altos y que la cobertura de intereses se debilitará, al menos hasta 2024, contrariamente a las expectativas inicialmente incorporadas en las calificaciones. Las mayores inversiones en expansión de la capacidad instalada y el escenario de tasas de interés aún altas en Brasil deberían continuar ejerciendo una presión significativa sobre el flujo de caja libre (FCF) de Elea Digital y retrasar la recuperación de las métricas crediticias a niveles más conservadores.

La Perspectiva Estable está respaldada por la sólida base de liquidez de la compañía y el perfil muy largo de su deuda, que actúan como factores clave de calificación, limitando mayores riesgos de refinanciamiento y mitigando las presiones de apalancamiento. También contempla la expectativa de que Elea Digital presente un apalancamiento neto ligeramente superior a 5,0 veces en 2023, pero inferior a 4,5 veces a partir de 2024, a medida que la compañía amplíe el alcance de los contratos recientemente firmados, diluya los costos fijos y mejore sus márgenes.

La calificación refleja la escala comercial limitada de Elea Digital en el competitivo y dinámico sector de centros de datos de Brasil, que también se caracteriza por ser intensivo en capital. Sus márgenes son satisfactorios para la industria, alrededor del 40% al 50%, pero la compañía tiene una exposición relevante a las renovaciones de contratos y la concentración de ingresos en unos pocos clientes, el principal de los cuales se encuentra en proceso de recuperación judicial. La clasificación incorpora un escenario favorable de demanda de centros de datos para servicios en la nube y, más recientemente, inteligencia artificial, proveniente de grandes empresas tecnológicas ( hyperscalers ) y pequeñas y medianas empresas (pymes).

PRINCIPALES FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN

Aumento inesperado del apalancamiento: El apalancamiento de Elea Digital está bajo presión debido a resultados operativos inferiores a los esperados inicialmente por Fitch y al ciclo de inversiones para ampliar su capacidad instalada. El escenario base de la calificación contempla un apalancamiento bruto superior a 9,0x en 2023 y 7,0x en 2024. Las proyecciones también indican un apalancamiento neto, medido por el ratio deuda neta/EBITDA, cercano a 5,0x en 2023 y a 4,5x en 2024, con un apalancamiento inferior a 3,5. x solo en 2025. La estrategia de invertir en la modernización de los centros de datos adquiridos en los últimos dos años contribuyó a aumentar la deuda neta de Elea Digital a 326 millones de reales en junio de 2023, de 260 millones de reales a finales de 2022.

Escala comercial limitada: Elea Digital tiene una escala comercial limitada, con siete centros de datos y una capacidad instalada total de 20 MW, o una participación del 5% en el sector. El mercado brasileño cuenta con casi ochenta centros de datos y una capacidad instalada de poco más de 400MW, de los cuales aproximadamente una cuarta parte se concentra en los tres mayores operadores del país, que están vinculados a grupos internacionales con mayores ventajas competitivas y balances más sólidos para financiar la expansión. de capacidad. Además de brindar servicios de data center a pymes, Elea Digital se posiciona como proveedor periférico para hiperescaladores , cuyas instalaciones se concentran en el eje Río-São Paulo.

Concentración de Clientes: Elea Digital tiene una alta concentración de clientes, la cual no se espera que disminuya significativamente en los próximos años. Los cinco mayores representan el 80% de los ingresos, concentrados en contratos con Oi SA (Oi, IDRs - Issuer Default Ratings   (Issuer Default Ratings) en Moneda Extranjera y Local 'D' y Rating Nacional de Largo Plazo 'D(bra)', 30%) y con V.tal SA (20%). La empresa opera con contratos con un plazo promedio de tres a cinco años y está expuesta al riesgo de renovación, debido a la concentración de clientes. Alrededor del 10% de los ingresos se volverán a licitar a finales de 2023 y el 30% en 2024.

Centrarse en aumentar la tasa de ocupación: Elea Digital ha mostrado una tasa promedio de desconexión ( churn ) baja, alrededor del 1% de los ingresos. El fuerte crecimiento de la demanda, la duración de los contratos a medio y largo plazo y los elevados costes de cambiar de proveedor han protegido razonablemente los ingresos de la empresa, pero su capacidad para renovar los contratos que vencen en los próximos dos años será fundamental para el crédito. La exposición a contratos con Oi, que se encuentra en recuperación judicial, representa una preocupación. La compañía tiene el reto de reducir esta exposición y, al mismo tiempo, aumentar la tasa de ocupación hasta el 85% a finales de 2025, desde el 63% actual.

Arrendamiento Compartido: La capacidad operativa de generación de efectivo de Elea Digital es relativamente predecible, debido a la naturaleza de sus contratos y al crecimiento de la demanda de sus servicios. El modelo de negocio de la compañía se basa en la venta de espacio en sus centros de datos , además de brindar servicios de energía, conexión cruzada y hosting. Su poder de fijación de precios es limitado debido a la gran escala de la mayoría de sus clientes. Se han completado las inversiones para modernizar dos centros de datos y aumentar la capacidad, y Elea Digital tiene el importante desafío de aumentar la tasa de utilización de sus activos. El escenario base contempla inversiones por 100 millones de reales entre 2024 y 2026. A diferencia de las inversiones realizadas en modernización de instalaciones en el primer semestre de 2023, este nuevo ciclo sólo se implementará mediante la firma de nuevos contratos.

FCF presionado por las inversiones : Según las proyecciones de Fitch, Elea Digital reportará un EBITDA de BRL70 millones en 2023 y BRL83 millones en 2024. El flujo de caja operativo esperado (CFFO) es negativo en BRL18 millones en 2023, debido a una mayor necesidad de capital de trabajo y altos gastos financieros, y positivo en BRL 23 millones en 2024. El flujo de caja libre (FCF) proyectado es de BRL 90 millones negativos a BRL 100 millones en 2023, con la expectativa de una reducción significativa a alrededor de BRL 5 millones a BRL 10 millones negativos en 2024. Fitch consideró inversiones de R$ 84 millones y R$ 31 millones en 2023 y 2024, respectivamente, y ninguna distribución de dividendos en el período.

Tendencia de demanda creciente: está comenzando a surgir un nuevo ciclo de aumento de la capacidad instalada de los centros de datos en todo el mundo para atender al mercado de inteligencia artificial y máquinas y aprendizaje . Los estudios indican un crecimiento continuo de la demanda durante los próximos diez años. Aunque el almacenamiento de datos en la nube ha alcanzado la madurez, se espera que siga creciendo en un dígito por año en el mediano plazo. El mercado de centros de datos en Brasil debería recibir alrededor del 3% de este aumento de capacidad, y Elea Digital tiene la oportunidad de captar parte de esta expansión mediante la construcción de nuevas instalaciones. La empresa tiene el desafío de fortalecer su base de negocios para obtener ventajas competitivas, pero esto requerirá mayores necesidades de capital, dado un escenario de alta competencia con empresas más grandes y una dinámica de precios y participación de mercado en constante evolución.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

Factores que podrían , individual o colectivamente, conducir a una acción o mejora de calificación positiva:

-- Significativas economías de escala;

-- Tasas de utilización superiores al 85%, de manera constante;

--Ratio deuda neta/EBITDA consistentemente por debajo de 4.0x, combinado con el mantenimiento de una liquidez satisfactoria.

Factores que podrían , individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja de calificación:

-- Pérdida de cuota de mercado o salida de un gran cliente, sin perspectivas de sustitución;

--Ratio deuda neta/EBITDA superior a 5,0x, de forma sostenible;

--Debilitamiento del perfil de liquidez.

PRINCIPALES SUPUESTOS

Los principales supuestos de Fitch para el escenario de calificación de Elea Digital incluyen:

--Tasas de utilización del 63% y 75% en 2023 y 2024, respectivamente;

--Los ingresos por conexiones cruzadas representan aproximadamente el 4% de las ventas de colocación en 2023 y 2024;

--Ingresos por alojamiento y alquiler ajustados a la inflación;

--Márgenes EBITDA de 46% en 2023 y 49% en 2024;

-- Inversiones de R$ 80 millones en 2023 y R$ 30 millones en 2024, principalmente realizadas en expansión de capacidad orgánica;

--No hay dividendos en el horizonte de calificación.

RESUMEN DEL ANÁLISIS

Las tasas de rentabilidad y ocupación de Elea Digital son inferiores a las de las grandes empresas de centros de datos estadounidenses, y su riesgo de concentración de clientes es mayor que el de sus competidores en mercados desarrollados, como Equinix, Inc. (Equinix, IDR 'BBB+'/Stable Outlook) y Digital Realty Trust, LP (DLR, IDR 'BBB'/Perspectiva estable).

La calificación nacional de Elea Digital es similar a la de Matrix Comercializadora de Energía Eléctrica SA (Matrix Comercializadora, Calificación Nacional de Largo Plazo 'BBB(bra)'/Perspectiva Estable). El perfil comercial de Matrix es más débil que el de Elea, lo que refleja sus operaciones en el competitivo y volátil mercado de comercio de energía. Por otro lado, el perfil financiero del primero es más sólido, ya que la empresa debería presentar una posición de caja neta y un FCF positivo ya en 2024.

El perfil empresarial de Elea Digital es similar al de Farmácia e Drogaria Nissei SA (Nissei, Calificación Nacional a Largo Plazo 'BBB+(bra)'/Perspectiva Positiva). Nissei se beneficia del carácter defensivo de su negocio, mientras que Elea se beneficia de sus contratos a largo plazo. Ambas calificaciones reflejan su escala limitada y su fuerte competencia con empresas más grandes. Sin embargo, Nissei tiene una escala superior (EBITDAR de BRL 283 millones proyectado para 2023), es líder en su área de actividad y tiene una estructura de capital más conservadora, con un apalancamiento neto de entre 3,0x y 3,5x.

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA

Liquidez sólida: la liquidez de Elea Digital es sólida y actúa como un importante factor de protección de calificación. Un debilitamiento material de la posición de efectivo que no sea para reducir la deuda bruta podría cambiar el bajo riesgo de refinanciamiento y tener implicaciones para la calificación. El 30 de junio de 2023, el efectivo y las inversiones financieras de la empresa sumaban R$ 232 millones y cubrían casi la totalidad de su deuda para los próximos tres años, R$ 264 millones. Los FCF negativos proyectados también están bien respaldados por las elevadas reservas de efectivo.

A junio de 2023, la deuda total de la empresa de BRL558 millones estaba compuesta por obligaciones garantizadas (85% de la deuda total) y obligaciones de adquisición (15%). Elea Digital prevé una nueva emisión a finales de 2023 para ampliar aún más su calendario de amortización de deuda y reducir su coste, actualmente vinculado al Certificado de Depósito Interbancario (CDI) +5%.

PERFIL DEL EMISOR

Elea Digital es una filial del grupo Piemonte Holding y cuenta con siete centros de datos , distribuidos en las ciudades de Brasilia, Porto Alegre, Curitiba, São Paulo y Río de Janeiro, con una capacidad instalada total de 20MW, o aproximadamente el 5% de participación de mercado. La empresa ofrece servicios de colocación , conexión cruzada , hosting y alquiler a clientes corporativos en todo Brasil.