Moody's Ratings asigna calificación Baa3 a las notas propuestas por ENAP; perspectiva estable

(Traducción automática)

COMUNICADO DE PRENSA de Moody's
22 de julio de 2024

Moody's Ratings (Moody's) asignó una calificación de Baa3 a las notas senior no garantizadas propuestas por la Empresa Nacional del Petróleo (ENAP) por hasta $700 millones. Todas las demás calificaciones permanecen sin cambios. La perspectiva es estable.

Los ingresos netos de la emisión propuesta se utilizarán principalmente para la oferta pública en efectivo anunciada previamente por ENAP para comprar todos y cada uno de sus $700 millones de notas senior no garantizadas al 3,750% con vencimiento en 2026, y una oferta para comprar una parte de los $560 millones de las notas senior no garantizadas al 3,450% con vencimiento en 2026. pagarés no garantizados con vencimiento en 2031. Como resultado, el propósito de la transacción es extender el perfil de vencimiento de la deuda de la compañía y no generará ingresos adicionales en efectivo, ni un aumento en el endeudamiento o apalancamiento de la compañía.

La calificación de los bonos propuestos supone que los documentos finales de la transacción no serán materialmente diferentes del borrador de la documentación legal revisada por nosotros hasta la fecha y asume que estos acuerdos son legalmente válidos, vinculantes y ejecutables.

JUSTIFICACIÓN DE LAS CALIFICACIONES

Las calificaciones senior no garantizadas de Baa3 de ENAP reflejan principalmente su larga trayectoria y su fuerte posición competitiva en el mercado de productos refinados en Chile, donde ENAP es el único refinador y representa más de la mitad de las ventas locales de productos refinados, con más del 90% de las ventas locales de gasolina y alrededor el 42% de las ventas de diésel, entre otros. El perfil crediticio de ENAP también se ve favorecido por su diversificación de negocios, con exploración y producción (E&P) de petróleo y gas en Chile, Argentina, Egipto y Ecuador (29% del EBITDA reportado al año fiscal finalizado en diciembre de 2023) y operaciones de refinación y comercialización. en Chile (71%). Las calificaciones de ENAP están limitadas principalmente por la volatilidad inherente en el precio de las materias primas y por la amenaza de una mayor competencia por parte de las importaciones de productos refinados de las refinerías estadounidenses y las adiciones de capacidad de refinación global; Además, los sectores upstream, downstream y gas y energía son muy intensivos en capital.

Dado que ENAP es 100% propiedad del Gobierno de Chile (A2 estable), la calificación Baa3 de la compañía refleja la calificación de incumplimiento conjunto de Moody's según su metodología de Emisores Relacionados con el Gobierno. La calificación Baa3 de ENAP se beneficia de cuatro niveles de mejora con respecto a su Evaluación Crediticia Base (BCA) b1, que es una medida del riesgo crediticio intrínseco de una empresa independientemente de las consideraciones de soporte. Asumimos una alta correlación entre el gobierno y la empresa sobre factores crediticios que podrían causar estrés en ambos simultáneamente y una alta probabilidad de apoyo por parte del Gobierno de Chile en caso de una situación de dificultad. La capacidad del gobierno para brindar apoyo a ENAP se mide por su calificación crediticia A2. La posición de ENAP en el mercado de distribución de combustibles en Chile, con más de la mitad de la participación del mercado local, es estratégica para asegurar el suministro energético sustentable del país. Además, el historial de apoyo gubernamental incluye una inyección de capital de 250 millones de dólares en 2008 y 400 millones de dólares en 2018; y el hecho de que el Gobierno renunció a su derecho a recibir dividendos durante más de una década y aprueba el presupuesto de la empresa y nombra miembros del directorio. En 2023, sin embargo, ENAP pagó un dividendo de $400 millones al Gobierno de Chile, un anticipo de las utilidades de 2023-2024, pero el Ministerio de Hacienda se comprometió a devolver los fondos a ENAP mediante un aporte de capital en 2024-2025 para ser utilizado en los negocios de la empresa. plan, proyectos futuros y sostenibilidad de la empresa.

En los últimos años, ENAP ha seguido una política financiera más prudente, como lo demuestra un menor endeudamiento general que, ayudado por mejores márgenes operativos, ha llevado a una mejora significativa en las métricas crediticias. Además, la compañía continúa protegiéndose contra el impacto de cambios repentinos en los precios del petróleo crudo en los márgenes de refinación. Durante 2023, la compañía realizó operaciones de administración de pasivos y redujo la deuda bruta a $3.9 mil millones de dólares desde $4.5 mil millones en diciembre de 2022. A marzo de 2024, el EBITDA de la deuda bruta a los últimos doce meses (LTM) (ajustado por Moody's) se situó en 3.3x, consistente con el niveles observados en 2022-2023. El ratio EBIT/gastos por intereses fue de 3,5x, que es ligeramente inferior al ratio de aproximadamente 4,5x observado en 2022-2023, debido principalmente a un aumento general en el costo de la deuda en los mercados de deuda.

La liquidez de ENAP es adecuada y está respaldada por un flujo de caja generado internamente y un amplio acceso al capital proporcionado por los mercados de bonos e instituciones financieras locales e internacionales. En marzo de 2024, la posición de caja de la empresa de 586 millones de dólares, las líneas de crédito bancarias comprometidas de alrededor de 200 millones de dólares y alrededor de 1.000 millones de dólares en efectivo procedente de operaciones en los próximos doce meses se comparan favorablemente con 70 millones de dólares en deuda a corto plazo (incluidos arrendamientos) y alrededor de $850 millones en gastos de capital. ENAP ha generado un flujo de caja libre positivo desde 2019. Los ingresos de la emisión de bonos propuesta que se utilizarán para canjear las notas de ENAP a 2026 y 2031 fortalecerán aún más su perfil de amortización de deuda.

El principal uso del efectivo de ENAP es el gasto de capital. El plan de inversiones de ENAP 2023-2027 por más de $3.500 millones hace énfasis en su segmento de negocios de Exploración y Producción (E&P). El plan implica un gasto de capital de alrededor de 1.400 millones de dólares para campañas de perforación en diversos lugares como Magallanes, Ecuador, Egipto, junto con un proyecto de recuperación en Argentina. La estrategia integral también incluye un mantenimiento sustancial de las refinerías, proyectos destinados a reducir las emisiones e inversiones dedicadas a mejorar la seguridad. Además, el plan está diseñado para optimizar el uso de energía y agilizar los procesos de cuello de botella, mejorando así la eficiencia operativa general.

PERSPECTIVA DE CALIFICACIÓN

La perspectiva estable de ENAP supone que la compañía continuará enfocándose en mantener un flujo de caja operativo y un apalancamiento adecuados en el mediano plazo y que el apoyo del Gobierno de Chile a la compañía se mantendrá alto.

FACTORES QUE PODRÍAN LLEVAR A UNA MEJORA O BAJA DE LA CALIFICACIÓN

Con el tiempo, un perfil de apalancamiento financiero significativamente mejorado y sostenido que respalde más el carácter cíclico y la volatilidad del sector de refinación podría llevar a una mejora de la BCA de ENAP; cuantitativamente, deuda/EBITDA sostenido en o por debajo de 3,5x (3,3x UDM marzo-2024) y cobertura de EBIT a gastos por intereses superior a 3,0x (4,4x UDM marzo de 2024); manteniendo al mismo tiempo un perfil de liquidez adecuado. Un movimiento al alza en la calificación también estaría sujeto a la posición relativa de la calificación soberana de Chile, dada la importancia de la fortaleza crediticia del soberano en su capacidad para brindar un respaldo extraordinario a la empresa.

La BCA de ENAP podrá reducirse si los indicadores crediticios y/o el perfil de liquidez de la empresa se deterioran; cuantitativamente, si la deuda a EBITDA aumenta y se mantiene por encima de 5,5 veces y el EBIT a gastos por intereses disminuye por debajo de 2,0 veces. Cualquier indicio de una disminución en el nivel de apoyo del Gobierno de Chile también ejercería presión a la baja sobre las calificaciones de la empresa.

Las metodologías utilizadas en esta calificación fueron la metodología Integrada de Petróleo y Gas publicada en septiembre de 2022 y disponible en https://ratings.moodys.com/rmc-documents/393389 , y la metodología de Emisores relacionados con el gobierno publicada en enero de 2024 y disponible en https:// /ratings.moodys.com/rmc-documents/406502 . Alternativamente, consulte la página de Metodologías de calificación en https://ratings.moodys.com para obtener una copia de estas metodologías.

Fundada en 1950, la Empresa Nacional del Petróleo (ENAP) es la compañía petrolera nacional de Chile y la segunda empresa estatal más grande del país. La empresa es 100% propiedad del gobierno chileno. En los 12 meses que finalizaron el 31 de marzo de 2024, la empresa generó ingresos de 10.200 millones de dólares, con activos totales de 7.600 millones de dólares.

DIVULGACIONES REGLAMENTARIAS

Para una mayor especificación de los supuestos clave de calificación de Moody's y el análisis de sensibilidad, consulte las secciones Supuestos de Metodología y Sensibilidad a los Supuestos en el formulario de divulgación. Los símbolos y definiciones de calificación de Moody's se pueden encontrar en https://ratings.moodys.com/rating-definitions .

Para cualquier valor afectado o entidad calificada que reciba respaldo crediticio directo/sustitución de crédito de otra entidad o entidades sujetas a una acción de calificación crediticia (la entidad de respaldo), y cuyas calificaciones puedan cambiar como resultado de una acción de calificación crediticia en cuanto a la entidad de respaldo, las divulgaciones regulatorias asociadas se relacionarán con la entidad de respaldo. Pueden aplicarse excepciones a este enfoque en determinadas jurisdicciones.

Para las calificaciones emitidas sobre un programa, serie, categoría/clase de deuda o valor, ciertas divulgaciones regulatorias aplicables a cada calificación de un bono o pagaré emitido posteriormente de la misma serie, categoría/clase de deuda o valor, o de conformidad con un programa para las cuales las calificaciones se derivan exclusivamente de calificaciones existentes, de acuerdo con las prácticas de calificación de Moody's, se pueden encontrar en el Anuncio de Calificación Crediticia más reciente relacionado con la misma clase de Calificación Crediticia.

Para las calificaciones provisionales, el Anuncio de Calificación Crediticia proporciona ciertas revelaciones regulatorias en relación con la calificación provisional asignada, y en relación con una calificación definitiva que podrá asignarse con posterioridad a la emisión definitiva de la deuda, en cada caso donde la estructura y los plazos de la transacción hayan cambiado. no se modificó antes de la asignación de la calificación definitiva de manera que hubiera afectado la calificación.

Moody's no siempre publica un Anuncio de Calificación Crediticia por separado para cada Calificación Crediticia asignada en el Proceso de Calificación Anticipada o en el Proceso de Calificación Posterior.

Esta calificación es solicitada. Consulte la Política de Moody's para designar y asignar calificaciones crediticias no solicitadas disponible en su sitio web https://ratings.moodys.com .

Las divulgaciones regulatorias contenidas en este comunicado de prensa se aplican a la calificación crediticia y, si corresponde, a la perspectiva de calificación o revisión de calificación relacionada.

Las calificaciones crediticias en escala global analizadas en este anuncio de calificación crediticia fueron emitidas por una de las filiales de Moody's fuera de la UE y el Reino Unido y están respaldadas para su uso en la UE y el Reino Unido de acuerdo con la CRA de la UE y el Reino Unido. Regulación.

Consulte https://ratings.moodys.com para obtener actualizaciones sobre los cambios en el analista de calificación líder y en la entidad legal de Moody's que emitió la calificación.

Consulte la página del emisor/oferta en https://ratings.moodys.com para obtener información regulatoria adicional para cada calificación crediticia.