Moody’s elogia a força dos contratos de concessão de infraestrutura na Colômbia

As parcerias público-privadas (PPP) do programa de infraestrutura de quarta geração (4G) transformaram a mobilidade da Colômbia com a construção de múltiplas obras, principalmente obras rodoviárias. Os projetos de quinta geração, geralmente multimodais, acumulam um grande portfólio que prometem desenvolver a infraestrutura do país.

Os erros iniciais corrigidos posteriormente no orçamento nacional de 2024, bem como o anúncio de um decreto a ser emitido este mês criaram um clima de incerteza na Colômbia, devido ao receio de que as concessões atuais ou futuras pudessem ser afetadas. O decreto permite a reprogramação orçamentária de projetos de infraestrutura executados em múltiplos períodos fiscais quando não avançam de acordo com seu cronograma.

Nesta entrevista, a BNamericas conversou com Adrián Garza, vice-presidente e diretor de crédito sênior da agência de classificação Moody's, que insiste que o modelo de concessões do país é sólido.

BNamericas: Qual é o principal desafio que a Colômbia enfrenta em termos de infraestrutura?

Garza: Vemos o modelo colombiano de concessões rodoviárias como muito sólido. Os contratos de concessão têm cláusulas que os tornam bastante financiáveis e amigáveis para o setor financeiro, incluindo pagamentos de rescisão que cobririam a dívida, se aplicável. Existe uma forma definida que não vemos necessariamente em outras jurisdições.

Além disso, no caso particular da Colômbia, muitas das estradas de iniciativa pública têm validade futura e diferenças de cobrança, o que basicamente reduz de forma significativa a exposição ao risco de baixa demanda na estrada.

O tráfego neste tipo de concessão é compensado, caso as expectativas iniciais não sejam atendidas. Os pagamentos não ocorrem anualmente, demoram mais, mas no final das contas, evitam que a concessionária ou o projeto assumam um risco muito elevado de demanda de tráfego. Estes são pontos fortes fundamentais dos contratos de concessão.

BNamericas: No ano passado foi emitido um decreto que congelou os pedágios nas rodovias. Como isso afetou as concessões?

Garza: Isso gerou um pouco de incerteza, mas todos os contratos de concessão contemplam esses cenários e a expectativa é que serão compensados, se não aumentarem as tarifas. Toda concessionária deve fazer uma solicitação a cada trimestre para ser compensada por esse dinheiro.

Provavelmente, uma concessão deixou de receber recursos decorrentes do aumento da inflação por alguns meses, pois isso leva tempo. No geral, no ano passado houve um clima de incerteza em torno do aumento das taxas devido à inflação, porque na Colômbia a inflação foi ainda maior do que em outros países.

Em janeiro deste ano, o governo permitiu que as tarifas aumentassem de acordo com inflação de 2022. Agora, o aumento das taxas relacionado com a inflação de 2023 está pendente.

Segundo os decretos governamentais, esse aumento deveria acontecer ainda este ano, pois o decreto inicial, que congelou as tarifas a partir de 2023, dizia que as tarifas deveriam atingir o valor atual no final de 2024. Então, agora o mercado espera que haja um aumento adicional para recuperar a inflação de 2023 durante este ano.

Até agora, a [agência estatal de infraestrutura] ANI e o governo da Colômbia cumpriram as suas obrigações nos termos dos contratos. Pelo que sabemos, nas concessões que qualificamos, as empresas receberam compensações. Os pontos fortes das concessões e das instituições prevaleceram.

Em geral, as estradas que apresentam 100% de risco de demanda são mais sensíveis à falta de reajuste tarifário.

Eu diria que, na questão do risco social, na Colômbia houve medidas específicas que geraram temporariamente um clima de incerteza, mas tudo parece se alinhado e a ANI e o governo responderam.

Ainda há um pouco de incerteza sobre o que acontecerá com o aumento que corresponde à inflação em 2023.

BNamericas: O anúncio de que os prazos futuros poderão ser reprogramados em função do andamento das obras também pode gerar incerteza?

Garza: As vigências futuras quase sempre vão contra o andamento das obras. A concessionária constrói, finaliza e, em troca disso, começam a ser entregues pedágios e prazos de validade futuros.

Estas declarações não nos causam muita preocupação no momento. Nossas classificações são baseadas na obrigação do governo de fazer o orçamento e pagar essas parcelas futuras conforme acordado. Se as condições mudarem, isso terá impacto nos ratings, o que não aconteceu.

Este ano, o primeiro projeto de orçamento não identificou a quem seriam atribuídos as futuras vigências, mas tudo parece indicar que se tratou mais de um erro administrativo, e não de uma mudança na posição do governo com relação à disponibilidade e à sua capacidade de pagar, o que é importante.

O erro administrativo foi resolvido em um segundo decreto e o que temos feito é confirmar com as concessionárias se esses recursos estão dentro do orçamento.

Qualquer enfraquecimento das instituições ou mudança na posição do governo quanto à sua disposição de pagar estas obrigações seria, para nós, um elemento negativo para as classificações dessas rodovias.

Além disso, não seria negativo apenas para futuras concessões rodoviárias que serão financiadas. Com certeza, muitas portas seriam fechadas em termos de acesso ao financiamento. Isso poderia, inclusive, impactar outros tipos de empresas, como a Ecopetrol.

Poderia haver implicações além das próprias concessões rodoviárias. Existem muitos desincentivos em termos de mudança das regras do jogo no que diz respeito às concessões rodoviárias.

BNamericas: Como você analisa a infraestrutura de 2024 em termos gerais na Colômbia?

Garza: No caso das rodovias, já está avançando bastante e achamos que isso vai continuar.

Depois do último governo, que incentivou o fluxo de concessões, houve muita especulação no início do governo de Gustavo Petro, que entrou com uma postura bastante agressiva em relação à transição energética. É uma posição positiva, mas foi tão agressiva que o mercado a interpretou como irrealista na prática e, obviamente, havia preocupação com a disponibilidade do gás natural ou com o papel deste combustível na Colômbia.

Todos acreditamos que o desenvolvimento de energias renováveis não convencionais, ou seja, solar e eólica, é muito importante, mas no caso particular da Colômbia, embora o governo procure desenvolver estes projetos, na prática tem sido trabalho árduo. Existem muitas questões sociais e de infraestrutura de transmissão que limitaram esse desenvolvimento.

Ficou um pouco indefinido saber quando e como esses projetos de energia renovável não convencional e a transmissão relacionada serão desenvolvidos.

Além disso, Petro está praticamente na metade do seu mandato, então, é cada vez mais difícil que haja uma mudança drástica.

A Colômbia possui atualmente capacidade de geração suficiente e, além disso, melhorou sua capacidade de geração térmica, o que é muito relevante em tempos como o El Niño.

Acho que os desafios estão na falta de velocidade para continuar promovendo a infraestrutura. Em especial, no setor energético, e isso pode se traduzir em alguns gargalos ou problemas no futuro,  que pode levar à volatilidade dos preços e, talvez, incentivos para o governo interferir nas tarifas de energia elétrico, pensando nos consumidores.

BNamericas: Em relação à infraestrutura para projetos de quinta geração, quais são as perspectivas para este ano?

Garza: Devemos destacar a importância de mercado e concessionárias se sentirem confortáveis com os sinais do governo, de verem que as instituições prevalecem e que as regras do jogo não mudam, caso contrário, haverá menos apetite.

As concessões 5G são tão fortes quanto 4G. O importante é que os sinais enviados pelo governo indiquem confiança para que haja acesso ao financiamento.

Algo muito relevante do ponto de vista do acesso aos mercados de capitais internacionais é que a Colômbia possui um grau de investimento estável ‘Baa2’ pela Moodys. Ou seja, ainda possui uma boa classificação de crédito. Manter esse nível de investimento é importante para que continue a ter acesso ao financiamento internacional.

BNamericas: Como a situação econômica internacional pode influenciar o apetite dos investidores por infraestrutura?

Garza: A nossa maior preocupação é que as elevadas taxas de inflação possam traduzir-se em incentivos para os governos interferirem e mudarem as regras do jogo. Em alguns casos, quando existe muita pressão por parte dos custos e as elevadas taxas de inflação não podem ser traduzidas em preços, cria-se um déficit e a rentabilidade é reduzida.

Contudo, isso não tem sido uma questão tão relevante na Colômbia.

Do ponto de vista social, o desafio é a inflação. Do lado das taxas de juros, existem projetos que poderão ser menos rentáveis devido ao custo da dívida ou projetos que, talvez, não sejam viáveis nas condições atuais e precisam de refinanciamento ou contrair empréstimos de curto prazo, pensando em melhores condições.

A maioria dos projetos e empresas que avaliamos na Colômbia tem bom acesso ao mercado de capitais, financiamento bancário e boas fontes de liquidez.