Sheinbaum e as alternativas do México para o refinanciamento da Pemex

Para a Pemex, a empresa nacional de petróleo do México, os tempos são tanto de grandes oportunidades quanto de grandes desafios. om a presidente eleita Claudia Sheinbaum prestes a assumir o cargo de seu mentor Andrés López Manuel Obrador (AMLO) em outubro, o papel da Pemex na indústria energética mexicana está mais proeminente do que nunca.

Durante os seis anos de administração de AMLO, a Pemex estabilizou suas reservas e a produção de petróleo e gás. Os investimentos no downstream, como a refinaria Olmeca, aproximaram o México da autossuficiência em combustíveis. Sob a gestão de Sheinbaum, a Pemex está preparada para aumentar sua contribuição em áreas como energia renovável, fertilizantes e lítio.

No entanto, essas conquistas tiveram um custo elevado. A Pemex é a empresa petrolífera mais endividada do mundo e uma das menos rentáveis. De acordo com as agências de classificação de crédito, sem o apoio do governo, a Pemex enfrentaria desafios reais para sua solvência. Os investimentos no downstream estão consumindo recursos, a empresa está enfrentando atrasos nos pagamentos aos fornecedores e não dispõe de fundos suficientes para grandes campanhas de exploração.

A BNamericas pediu a dois analistas de crédito da T. Rowe Price, uma das maiores detentoras de títulos da Pemex, que compartilhassem suas ideias sobre o que Sheinbaum pode fazer para colocar as finanças da Pemex em uma posição mais forte.

Nesta entrevista por e-mail, Aaron Gifford, analista sênior de mercados emergentes, e Andrew De Luca, diretor de pesquisa de crédito corporativo da América Latina, discutem o legado de AMLO, as maneiras pelas quais o governo de Sheinbaum poderia apoiar a Pemex e as opções da NOC para o futuro.

BNamericas: Qual você considera ser o principal legado da administração de AMLO para a Pemex?

Gifford e De Luca: O principal legado de AMLO para a Pemex é o suporte governamental sem precedentes, na ordem de US$ 100 bilhões, que inclui isenções fiscais, injeções de capital e outras medidas. Embora essa coordenação mais estreita com o governo não tenha conseguido reverter a baixa rentabilidade e o fluxo de caixa negativo, ajudou a reduzir a dívida em US$ 10 bilhões e mostrou que a Pemex é uma parte essencial da história do México, grande demais para falir.

BNamericas: O que a eleição de Claudia Sheinbaum significa para a Pemex e o que os credores da Pemex esperam da nova administração?

Gifford e De Luca: Em muitos aspectos, a administração de Sheinbaum deve proporcionar continuidade para a Pemex, já que a presidente eleita é uma aliada próxima de AMLO e compartilha ideologias semelhantes. Na verdade, Sheinbaum se comprometeu a apoiar a empresa e está interessada em refinanciar os vencimentos de 2025 da Pemex.

Uma diferença, no entanto, é o foco de Sheinbaum na transição energética, inclusive dizendo que a Pemex terá uma função nas energias renováveis. Ainda há poucos detalhes sobre como serão as políticas futuras, mas quaisquer medidas tomadas para melhorar as credenciais ESG da Pemex serão positivas para a empresa, o país e os investidores, especialmente considerando o histórico ambiental complicado da Pemex.

Há também uma percepção de que Sheinbaum será mais pragmática do que AMLO em termos de formulação de políticas. Isso pode se estender ao setor de energia, embora seja cedo para saber se incluirá mais participação privada em E&P, um maior foco na rentabilidade da Pemex, etc.

BNamericas: A Pemex tem muitos vencimentos se aproximando. Quais são as melhores opções do México para cumprir essas obrigações e refinanciar a dívida, em um momento de alto déficit fiscal?

Gifford e De Luca: A Pemex tem vencimentos elevados há muito tempo e sempre conseguiu lidar com eles com a ajuda do governo. Isso não deve mudar. Os principais desafios são a renovação da dívida da Pemex com taxas de juro mais punitivas e o governo desempenhando um papel maior devido aos próprios problemas fiscais. Vale a notar que o governo mexicano consolida as finanças da Pemex dentro de suas próprias 

Mas o que o governo pode fazer para ajudar a Pemex, dadas essas limitações? Vemos três opções: 1) usar o caixa disponível para injetar capital na Pemex para cobrir seus vencimentos, 2) tomar empréstimo no mercado e usar os recursos para injetar capital na Pemex e 3) oferecer uma garantia parcial ou total da dívida da Pemex para reduzir os custos de empréstimo da empresa e facilitar a emissão de títulos por conta própria.

BNamericas: Como vocês avaliam essas opções?

Gifford e De Luca: Sobre a opção 1, embora a administração de AMLO já tenha utilizado grande parte de suas reservas financeiras, acreditamos que ainda há recursos suficientes para fazer uma redução significativa nos vencimentos futuros da Pemex. Isso também seria neutro do ponto de vista fiscal.

A opção 2 é essencialmente o que o governo tem feito. Ao incluir a Pemex como um item no orçamento, o governo tem conseguido ajustar seus planos de financiamento para incorporar qualquer fundo necessário para a Pemex. Isso foi introduzido no orçamento de 2024 e acreditamos que pode acontecer novamente no próximo ano. O fato de Sheinbaum se comprometer com um grande ajuste fiscal significa, no entanto, que será necessário cortar gastos em outras áreas (provavelmente) ou aumentar receitas, como por meio de uma reforma tributária (improvável, já que Sheinbaum a descartou até agora).

A opção 3 seria a mais significativa para a Pemex, mas pesaria sobre os próprios custos de empréstimo do governo, poderia levar a uma reavaliação da dívida soberana e exigiria uma mudança constitucional. Acreditamos que há maneiras de fazer isso sem causar muitos danos (por exemplo, garantir apenas uma emissão), mas isso exigiria mais vontade política. Felizmente, a quase supermaioria de Sheinbaum no congresso significa que ela provavelmente tem os votos se decidir seguir por esse caminho. Em suma, há opções suficientes para o governo continuar apoiando a Pemex, e acreditamos que isso continuará acontecendo no futuro próximo.

BNamericas: A Pemex fez o suficiente para atender às preocupações ESG?

Gifford e De Luca: Ao longo dos anos, os custos de financiamento da Pemex foram diretamente impactados pelo seu histórico desafiador em ESG. Houve credores (detentores de títulos, bancos) que reduziram a exposição à empresa estatal devido a preocupações com ESG. Dito isto, a publicação do tão aguardado plano de sustentabilidade é um grande avanço do ponto de vista ESG. Mas a empresa ainda tem um longo caminho pela frente, dado seu ponto de partida desafiador, e agora precisa entregar o plano. Isso pode levar vários anos de entrega consistente antes que o mercado lhe atribua crédito.

BNamericas: Do ponto de vista operacional, quais ações vocês gostariam que o governo tomasse para reverter a situação da Pemex? Quais novas direções poderiam ser adotadas pela empresa?

Gifford e De Luca: Idealmente, gostaríamos que a Pemex se concentrasse na rentabilidade e na redução do endividamento. Isto poderia incluir: 1) cortar investimentos e atividades em áreas que consomem muitos recursos financeiros, como as operações downstream; e 2) desinvestimento de ativos não essenciais que exigem capital significativo, mas que não contribuem realmente para a empresa (semelhante ao que ocorreu no Brasil). Também gostaríamos de ver o governo desempenhando um papel mais proativo nos refinanciamentos futuros, ajudando a reduzir estruturalmente o custo de financiamento da empresa.