Fitch afirma Paraguai em 'BB +'; Outlook Estável

PRESS RELEASE da Fitch

Fitch Ratings - Nova York - 30 de novembro de 2021: A Fitch Ratings afirmou o Rating de Inadimplência de Emissor (IDR) de Longo Prazo em Moeda Estrangeira do Paraguai em 'BB +' com Perspectiva Estável.

Uma lista completa de ações de classificação está no final deste comentário de ação de classificação.

PRINCIPAIS MOTORES DE AVALIAÇÃO

Os ratings do Paraguai refletem seu histórico de políticas macroeconômicas prudentes e consistentes, ancoradas por uma moeda flutuante, um regime de metas de inflação e uma lei de responsabilidade fiscal (FRL). Os ratings também refletem um nível de dívida do governo geral que ainda é relativamente baixo, apesar de um aumento acentuado em 2020 e uma tendência de alta projetada, juntamente com uma liquidez externa robusta em relação aos pares do 'BB'. Seus ratings são limitados principalmente por indicadores de governança fracos e um mercado de capitais local raso que restringe a flexibilidade do financiamento fiscal.

O Paraguai teve a contração mais superficial entre os soberanos latino-americanos avaliados pela Fitch em 2020 (0,8%), apesar da pandemia, embora em parte devido aos efeitos de base de uma recessão induzida pela seca em 2019. A Fitch prevê uma forte recuperação de 4,5% em 2021, liderou por serviços, construção e manufatura. A vacinação acelerou nos últimos meses, apesar de um início lento no início do ano. Uma seca histórica afetou a agricultura e os cursos de água que são as principais rotas de trânsito para as exportações, bem como as exportações de hidroeletricidade, mas as chuvas em regiões importantes durante a temporada de plantio de soja melhoraram as perspectivas para a safra de 2021-2022.

A Fitch prevê um crescimento de 4% em 2022. O anúncio de um grande projeto no setor de celulose, que deve ser o maior investimento da história do Paraguai, deve sustentar um crescimento favorável nos próximos anos.

A consolidação fiscal está em curso este ano, após a suspensão da LRF em 2020 para facilitar as medidas de resposta à pandemia e o uso da cláusula de escape em 2019 devido à seca. O governo espera um déficit do governo central de 4% do PIB em 2021, ante 6,1% do PIB em 2020, mas pode ser ainda menor dada a tendência positiva até agora no ano (3,6% do PIB nos 12 meses encerrados em outubro) . A receita fiscal aumentou 19,2% nos 10M21 em comparação com os 10M20, e agora ultrapassa os níveis pré-pandêmicos, ajudando a compensar a receita fiscal menor devido à seca histórica que reduziu as exportações de hidroeletricidade. Transferências sociais adicionais introduzidas no ano passado estão sendo encerradas este ano. O investimento público está sendo reduzido gradualmente de níveis elevados para não prejudicar a recuperação.

O governo pretende retornar gradualmente ao cumprimento do limite de déficit do governo central da LRF de 1,5% do PIB até 2024. As autoridades projetam um déficit de 3% do PIB em 2022 e 2,3% do PIB em 2023, amplamente em linha com as previsões da Fitch. O orçamento de 2022 não propõe novas medidas estruturais de aumento das receitas para sustentar a consolidação, embora se espere que as reformas fiscais de 2019 gerem gradualmente 0,7% do PIB em receitas, com potencial de aumento. A Fitch espera que o cumprimento das metas fiscais em 2023 e 2024 seja mais difícil de atingir e pode contar com a disposição das autoridades de usar o capex como variável de ajuste.

A intenção do Paraguai de renegociar algumas partes do Tratado de Itaipu com o Brasil pode representar um lado positivo para as receitas de exportação de hidroeletricidade e receitas fiscais no médio prazo, mas a magnitude potencial é incerta e está sujeita a negociações que podem levar algum tempo. Por padrão, os preços pelos quais Itaipu vende eletricidade para cada um de seus países membros cairão quando a dívida for paga em 2023. Se os preços atuais forem mantidos, o Paraguai poderá receber até US $ 1 bilhão por ano em receitas fiscais adicionais.

O governo tem feito esforços para desenvolver o mercado de capitais local emitindo dívida doméstica denominada em guarani com mais frequência e com prazos mais longos, embora permaneça superficial, limitando as opções de financiamento para o governo, e a participação em moeda estrangeira da dívida tem aumentado. O governo está explorando maneiras de desenvolver ainda mais o mercado local, inclusive atraindo investidores não residentes para o mercado local, mas isso pode ser difícil. A base de investidores locais é pequena. Os fundos de pensão do setor público estão proibidos de investir na dívida interna do governo. Uma reforma destinada a criar um regulador de pensões fracassou em 2020, o que poderia ter mudado a proibição.

A dívida do governo geral em relação ao PIB é uma das mais baixas na categoria 'BB', com 30% do PIB em 2020, em comparação com a mediana atual do 'BB' de 59%, embora tenha aumentado acentuadamente de 20% do PIB em 2019 e permaneça em um tendência ascendente gradual. Quase 90% da dívida do Paraguai está em moeda estrangeira, o que o expõe à volatilidade da taxa de câmbio.

O ímpeto da reforma é fraco, refletindo os desafios que o governo Abdo enfrenta para garantir apoio político e o próximo ciclo eleitoral, com eleições internas no Partido Colorado em 2022 e eleições presidenciais em 2023. As mudanças na FRL propostas no início deste ano estão travadas em Congresso e provavelmente não prosseguirão antes das eleições de 2023, junto com reformas nas compras públicas e no serviço público. A reforma da previdência também está na agenda, mas provavelmente será empurrada para o próximo governo também. O sistema de pensões pode exercer pressão sobre as finanças públicas a médio prazo, sem alterações dos parâmetros. O sistema de previdência pública retém um superávit devido à demografia favorável, mas isso está diminuindo, e os regimes de previdência de professores e militares já estão em déficit.

As características estruturais são fracas em comparação com os pares, especialmente os indicadores de governança, apesar da melhoria gradual nos últimos anos. Altos níveis de corrupção combinados com um sistema judicial ineficaz significa que muitos crimes resultam em impunidade. Uma revisão em curso de AML / CTF por GAFILAT destaca as preocupações internacionais nesta área.

A inflação subiu acima do intervalo da meta, puxada pelos preços de alimentos e energia, atingindo 7,6% no comparativo anual em outubro. O banco central respondeu com aumentos acumulados no acumulado do ano de 325 bps na taxa de juros e sinalizou um aumento adicional de 125 bps em dezembro.

O Paraguai continua em uma posição externa favorável, com reservas internacionais significativas e superávit em conta corrente. A Fitch estima que o superávit em conta corrente atinja 1,8% do PIB em 2021, ligeiramente abaixo dos 2,3% em 2020 devido à safra recorde de soja. As reservas chegaram a US $ 9,9 bilhões em novembro de 2021, ou 9,4 meses de pagamentos externos correntes (CXP) em comparação com a mediana do 'BB' de 5,6 meses em 2020. A dívida externa líquida de 8,9% em 2020 permanece baixa em relação ao 'BB 'mediana (14,9%).

ESG - Governança: o Paraguai tem uma Pontuação de Relevância ESG (RS) de '5' tanto para Estabilidade Política e Direitos quanto para Estado de Direito, Qualidade Institucional e Regulatória e Controle da Corrupção. Essas pontuações refletem o alto peso que os Indicadores de Governança do Banco Mundial (WBGI) têm em nosso modelo proprietário de Rating Soberano. O Paraguai tem uma classificação WBGI média no percentil 39, refletindo um histórico recente de transições políticas pacíficas, um nível moderado de direitos de participação no processo político, capacidade institucional fraca, estado de direito fraco e um alto nível de corrupção.

SENSIBILIDADES DE CLASSIFICAÇÃO

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação / rebaixamento de classificação negativa:

- Finanças Públicas: Fortalecimento da flexibilidade do financiamento fiscal por meio do desenvolvimento do mercado de capitais local; consolidação fiscal que garante a preservação de baixos níveis de dívida / PIB.

-Macro: Maior crescimento econômico (no contexto de macroestabilidade) que aumenta as perspectivas de convergência do PIB per capita com soberanos de maior rating.

-Estrutural: Melhoria sustentada nos indicadores de governança - por exemplo, como resultado dos esforços do governo para combater a corrupção e fortalecer as instituições públicas.

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação / atualização de classificação positiva:

- Finanças Públicas: Percepção de deterioração na formulação da política fiscal, como o fracasso em alcançar a consolidação que estabiliza a dívida / PIB em níveis baixos.

- Macro: deterioração da credibilidade da formulação de políticas macroeconômicas ou choque que piora as perspectivas econômicas e as contas externas - por exemplo, devido à queda dos preços das commodities ou condições climáticas adversas.

MODELO DE CLASSIFICAÇÃO SOBERANA (SRM) E SOBREPOSIÇÃO QUALITATIVA (QO)

O modelo de rating soberano (SRM) proprietário da Fitch atribui ao Paraguai uma pontuação equivalente a um rating 'BB' na escala de IDRs de Longo Prazo em Moeda Estrangeira (LT FC).

O comitê de rating soberano da Fitch ajustou a saída do SRM para chegar ao LT FC IDR final aplicando sua sobreposição qualitativa (QO), em relação aos dados e saída SRM, como segue:

-Macroeconômico: +1 degrau, para refletir o histórico do Paraguai de políticas macroeconômicas prudentes e consistentes que incluem um regime de câmbio flutuante, metas de inflação e uma lei de responsabilidade fiscal.

O SRM da Fitch é o modelo de classificação de regressão múltipla proprietário da agência que emprega 18 variáveis com base em médias centradas de três anos, incluindo um ano de previsões, para produzir uma pontuação equivalente a um IDR LT FC. O QO da Fitch é uma estrutura qualitativa voltada para o futuro projetada para permitir o ajuste do resultado do SRM para atribuir a classificação final, refletindo fatores dentro de nossos critérios que não são totalmente quantificáveis e / ou não são totalmente refletidos no SRM.

MELHOR / PIOR CENÁRIO DE CLASSIFICAÇÃO DE CASO

Os ratings de crédito em escala internacional de emissores de Soberanos, Finanças Públicas e Infraestrutura têm um cenário de upgrade de rating de melhor caso (definido como o 99º percentil das transições de rating, medido em uma direção positiva) de três degraus ao longo de um horizonte de rating de três anos; e um cenário de rebaixamento de rating de pior caso (definido como o 99º percentil de transições de rating, medido em uma direção negativa) de três degraus em três anos. A gama completa de classificações de crédito dos melhores e piores cenários para todas as categorias de classificação varia de 'AAA' a 'D'. As classificações de crédito dos cenários de melhor e pior caso baseiam-se no desempenho histórico. Para obter mais informações sobre a metodologia usada para determinar classificações de crédito de cenário de melhor e pior cenário específicas do setor, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 ..

REFERÊNCIAS PARA A FONTE SUBSTANCIALMENTE MATERIAL CITADA COMO PRINCIPAL INDICADOR DA CLASSIFICAÇÃO

As principais fontes de informação utilizadas na análise estão descritas nos Critérios Aplicáveis.

CONSIDERAÇÕES ESG

O Paraguai tem uma Pontuação de Relevância ESG de '5' para Estabilidade Política e Direitos, já que os Indicadores de Governança do Banco Mundial têm o maior peso no SRM da Fitch e, portanto, são altamente relevantes para o rating e um impulsionador de rating importante com um peso alto. Como o Paraguai tem uma classificação percentual inferior a 50 para o respectivo Indicador de Governança, isso impacta negativamente o perfil de crédito.

O Paraguai tem uma Pontuação de Relevância ESG de '5' para Estado de Direito, Qualidade Institucional e Regulatória e Controle da Corrupção, já que os Indicadores de Governança do Banco Mundial têm o maior peso no SRM da Fitch e são, portanto, altamente relevantes para a classificação e são um motivador chave com um peso alto. Como o Paraguai tem uma classificação percentual inferior a 50 para o respectivo Indicador de Governança, isso impacta negativamente o perfil de crédito.

O Paraguai tem uma Pontuação de Relevância ESG de '4' para Direitos Humanos e Liberdades Políticas, pois o pilar de Voz e Responsabilidade dos Indicadores de Governança do Banco Mundial é relevante para a classificação e um motivador de classificação. Como o Paraguai tem uma classificação percentual inferior a 50 para o respectivo Indicador de Governança, isso impacta negativamente o perfil de crédito.

O Paraguai tem uma Pontuação de Relevância ESG de '4' para Direitos do Credor, visto que a disposição para servir e pagar a dívida é relevante para o rating e é um impulsionador do rating para o Paraguai, como para todos os soberanos. Como o Paraguai teve uma reestruturação bastante recente da dívida pública em 2004, isso teve um impacto negativo no perfil de crédito.

Exceto pelos assuntos discutidos acima, o nível mais alto de relevância de crédito ESG, se presente, é uma pontuação de '3'. Isso significa que as questões ESG são neutras em termos de crédito ou têm apenas um impacto mínimo de crédito na (s) entidade (s), seja por sua natureza ou pela forma como estão sendo gerenciadas pela (s) entidade (s). Para obter mais informações sobre as pontuações de relevância ESG da Fitch, visite www.fitchratings.com/esg .