Fitch afirma ratings da Telecom Argentina; perspectiva é estável

Por Fitch

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Fitch Ratings - Chicago - 02 de julho de 2024: A Fitch Ratings afirmou os ratings da Telecom Argentina S.A., incluindo seu IDR (Rating de Inadimplência do Emissor) de Longo Prazo em Moeda Estrangeira (ME) 'B-' (B menos), IDR de Longo Prazo em Moeda Local (LC) 'B' e ratings de instrumento 'B'/'RR3'. A perspectiva do rating é estável.

Os ratings refletem a expectativa da Fitch de que a Telecom Argentina será capaz de continuar mitigando as pressões inflacionárias e, ao mesmo tempo, manter sua forte posição de mercado. Apesar da instabilidade macroeconómica na Argentina, onde está localizada a maioria das suas operações e ativos, a empresa tem historicamente conseguido transmitir a maior parte dos efeitos da inflação aos consumidores, aliviando assim algumas preocupações macroeconômicas.

O robusto perfil financeiro e operacional da Telecom Argentina é apoiado por sua forte geração de fluxo de caixa, estrutura de capital relativamente conservadora e força competitiva em serviços fixos e móveis.

PRINCIPAIS MOTIVOS DE CLASSIFICAÇÃO

Limites do Teto País Ratings em Moeda Estrangeira: O IDR de Longo Prazo em Moeda Estrangeira da Telecom Argentina é limitado pelo Teto País 'B-' da Argentina. A Fitch avalia que qualquer inadimplência da empresa provavelmente resultaria de restrições de transferência e conversibilidade, e não de um declínio significativo em seu desempenho operacional.

Operadora Forte, OE Fraca: A Telecom Argentina é a operadora integrada líder no país, mantendo fortes posições competitivas em serviços fixos e móveis. A oferta robusta de produtos e o reconhecimento da marca da empresa reforçam sua capacidade de gerar forte fluxo de caixa. Historicamente, a Telecom Argentina tem administrado o ambiente macroeconômico volátil ajustando os preços dos serviços para neutralizar o aumento dos custos operacionais, mantendo assim métricas de crédito sólidas. No entanto, os riscos macroeconómicos permanecem, como demonstrado pela forte desvalorização do peso argentino em dezembro de 2023, que aumentou temporariamente a alavancagem da empresa. A Fitch prevê a valorização do peso em termos reais em 2024, permitindo que a alavancagem reverta à sua tendência de longo prazo.

Independência na fixação de preços: Em abril de 2024, o governo argentino revogou uma política anterior que regulamentava os preços dos serviços de internet, telefonia móvel e televisão a cabo, concedendo aos provedores de serviços de telecomunicações a liberdade de definir suas próprias tarifas. Desde março de 2023, a Telecom Argentina vem aumentando os preços mensalmente para acompanhar o ritmo da inflação acelerada. A Fitch espera que a empresa continue ajustando os preços conforme necessário para mitigar as pressões inflacionárias, mantendo uma margem EBITDA em torno de 25% ao longo do horizonte de rating.

Perfil financeiro comparável a pares com grau de investimento: A estrutura financeira da Telecom Argentina está entre as mais fortes empresas de telecomunicações da região com classificação Fitch, caracterizada por uma estrutura de capital conservadora e fluxo de caixa positivo. A Fitch projeta que a relação dívida líquida/EBITDA da empresa permanecerá entre 1,8x e 2,4x ao longo do horizonte de rating, alinhando-se com operadoras com grau de investimento mais fortes na região. Contudo, as flutuações do peso argentino introduzem volatilidade no perfil de alavancagem da empresa. A Fitch espera que a Telecom Argentina refinancie os próximos vencimentos conforme necessário e mantenha os níveis de dívida em torno de US$ 2,2 bilhões.

RESUMO DA DERIVAÇÃO

Os ratings especulativos da Telecom Argentina se comparam aos de outros emissores argentinos YPF SA (CCC-) e Arcor SAIC (B/Estável) que possuem negócios sólidos e estruturas de capital, mas cujos ratings são limitados pelas dificuldades de operar na Argentina. Os ratings da Arcor são superiores aos da YPF e da Telecom Argentina devido às suas operações no Brasil e ao caixa que mantém no exterior em suas subsidiárias estrangeiras. O perfil comercial e financeiro da empresa está em linha ou superior aos das operadoras regionais de telecomunicações IG, incluindo a Telefonica Moviles Chile SA (BBB-/Estável) e a Empresa Nacional de Telecomunicaciones SA (BBB-/Estável). A Telecom Argentina tem uma estrutura de capital mais conservadora, ou uma posição de mercado mais forte, ou ambas. Em última análise, tanto o IDR em Moeda Estrangeira (ME) quanto em Moeda Local (ML) da Telecom Argentina continuarão a ser impulsionados pelas dificuldades do OE argentino.

PRINCIPAIS PRESSUPOSTOS

As principais premissas da Fitch em nosso cenário de rating para o emissor incluem:

--A empresa é capaz de repassar a maior parte da inflação aos consumidores a cada ano;

-- Tendência de alavancagem líquida próxima de 2,0 vezes;

-- Margens EBITDA em torno de 25-26%;

-- Intensidade de capital em torno de 17%-18%.

ANÁLISE DE RECUPERAÇÃO

Para o EBITDA da empresa em funcionamento, a Fitch presume que a empresa não seria capaz de repassar uma parcela significativa da inflação projetada para a Argentina, enquanto as despesas da empresa aumentariam com a inflação. Este cenário implica uma queda significativa das margens EBITDA para 20%. A Fitch utiliza um múltiplo de 4x, inferior ao múltiplo valor médio das empresas de telecomunicações/EBITDA de 5x-7x, para contabilizar um desconto para ativos argentinos.

Embora a metodologia de recuperação da Fitch sugira uma recuperação 'RR2' para a Telecom Argentina, a metodologia também aplica um limite padrão de 'RR4' para ratings de instrumentos na Argentina. A Fitch aplica limites específicos de cada país aos ratings de instrumentos para uma determinada jurisdição, refletindo a visão da Fitch de que as recuperações médias poderiam ser mais baixas em regimes que são favoráveis ao devedor e/ou têm fraca aplicabilidade, e mais altas em regimes que são favoráveis ao credor e/ou têm forte aplicabilidade. Os limites limitam a atribuição de Ratings de Recuperação mais elevados para obrigações de emissores que sejam constituídos ou cujos ativos ou fluxos de caixa estejam localizados em jurisdições menos favoráveis aos credores.

No entanto, de acordo com os Critérios de Tratamento de Recuperação Específicos do País da Fitch, quando um emissor realmente entra em um estado de dificuldade ou inadimplência, como a Argentina (CC), a Fitch pode atribuir um rating de recuperação mais alto para um instrumento do emissor se acreditar que as recuperações no caso individual serão ser consistente com uma Classificação de Recuperação mais alta, como é neste caso. Portanto, o rating de recuperação das notas seniores sem garantia da Telecom Argentina é avaliado em 'RR3'.

SENSIBILIDADES DE CLASSIFICAÇÃO

Isso poderia, individual ou coletivamente, levar a uma ação/atualização de classificação positiva

-- O IDR em Moeda Estrangeira da Telecom Argentina está vinculado ao Teto País 'B-' da Argentina; portanto, uma elevação do rating soberano argentino e uma elevação simultânea do teto-país argentino resultariam em uma elevação;

-- O IDR em moeda local da Telecom Argentina é limitado pela difícil OE argentina; portanto, uma diminuição da turbulência macroeconómica poderia resultar numa melhoria.

Fatores que Poderiam, Individual ou Coletivamente, Levar a Ação de Rating Negativa/Rebaixamento O IDR em Moeda Estrangeira da Telecom Argentina está vinculado ao Teto País 'B-' da Argentina; portanto, um rebaixamento do rating soberano argentino e um rebaixamento simultâneo do Teto País do soberano resultariam em um rebaixamento.

LIQUIDEZ E ESTRUTURA DA DÍVIDA

Liquidez Suficiente: A Telecom Argentina mantém liquidez suficiente, com ARS 466 bilhões em dinheiro disponível contra ARS 718 bilhões em dívida de curto prazo em março de 2024. A empresa também possui ampla capacidade de endividamento nos mercados de capitais locais. A maior parte do caixa e da dívida da Telecom Argentina está denominada em dólares norte-americanos.

Embora a Telecom Argentina tenha operações menores fora da Argentina no Paraguai, Uruguai, Chile e EUA, a Fitch não considera essas operações substanciais o suficiente para contornar o Teto País Argentino (B-).

O risco de refinanciamento da Telecom Argentina é considerado administrável. A liquidez e a flexibilidade financeira da empresa são reforçadas por um forte fluxo de caixa, que a Fitch espera cobrir suficientemente as despesas de capital. A Telecom Argentina também tem um histórico de longa data de refinanciamento e rolagem de dívidas bancárias e empréstimos de agências internacionais, como a Corporação Financeira Internacional.

A Fitch prevê que a Telecom Argentina manterá um nível de dívida de aproximadamente US$ 2,2 bilhões nos próximos anos. A capacidade da empresa de transferir os custos da inflação para os consumidores tem sido vital para sustentar o seu fluxo de caixa.

PERFIL DO EMISSOR

A Telecom Argentina SA é a maior provedora de serviços integrados de telecomunicações da Argentina, oferecendo banda larga, TV paga e serviços de telecomunicações fixas e móveis em todo o país. A empresa também possui operações menores no Paraguai, Uruguai, Chile e EUA

REFERÊNCIAS PARA FONTE SUBSTANCIALMENTE MATERIAL CITADA COMO PRINCIPAL MOTOR DE RATING

As principais fontes de informação utilizadas na análise estão descritas nos Critérios Aplicáveis.

PRESSUPOSTOS MACROECONÔMICOS E PREVISÕES DO SETOR

Clique aqui para acessar o mais recente arquivo de dados trimestral de Previsões Setoriais e Macro Corporativas Globais da Fitch, que agrega os principais pontos de dados usados em nossa análise de crédito. As previsões macroeconômicas da Fitch, as premissas de preços de commodities, as previsões de taxas de inadimplência, os principais indicadores de desempenho do setor e as previsões setoriais estão entre os itens de dados incluídos.

CONSIDERAÇÕES ESG

O nível mais alto de relevância de crédito ESG é uma pontuação ‘3’, salvo divulgação em contrário nesta seção. Uma pontuação '3' significa que as questões ASG são neutras em termos de crédito ou têm apenas um impacto mínimo de crédito na entidade, devido à sua natureza ou à forma como estão a ser geridas pela entidade. As pontuações de relevância ESG da Fitch não são insumos no processo de rating; são uma observação sobre a relevância e materialidade dos fatores ESG na decisão de rating. Para obter mais informações sobre as pontuações de relevância ESG da Fitch, visite https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores .