Argentina
Press Release

Fitch eleva classificação da Argentina para ‘CCC’

Bnamericas

Por Fitch

Sexta-feira, 15 de novembro de 2024 - 13:26 ET

O conteúdo abaixo foi traduzido automaticamente.

Fitch Ratings - Nova York, 15 de novembro de 2024. A Fitch Ratings elevou o Rating de Inadimplência do Emissor (IDR) de longo prazo em moeda estrangeira da Argentina de ‘CC’ para ‘CCC’ e o IDR de longo prazo em moeda local de ‘CCC-’ para ‘CCC’. A Fitch normalmente não atribui perspectivas de rating a soberanos com classificação ‘CCC+’ ou inferior.

Uma lista completa de ações de classificação está no final deste comentário sobre ações de classificação.

Principais fatores de classificação

Upgrade para 'CCC' : O upgrade da Argentina de 'CC' para 'CCC' reflete desenvolvimentos que melhoraram a confiança da Fitch na capacidade das autoridades de fazer os próximos pagamentos de títulos em moeda estrangeira sem buscar alívio de algum tipo. Os fluxos de dólares motivados por uma anistia fiscal bem-sucedida começaram a elevar as reservas internacionais e devem continuar a fazê-lo à medida que circulam no sistema financeiro, apoiando o acesso do soberano aos dólares.

As autoridades também estão buscando várias opções de financiamento externo, embora nenhuma tenha sido finalizada. Riscos à capacidade de pagamento persistem, no entanto, conforme capturado na classificação 'CCC', dadas as perspectivas ainda incertas para uma transição para políticas monetárias e cambiais que podem garantir uma melhoria duradoura nas reservas e recuperação do acesso ao mercado.

Pagamentos de dívidas maiores se aproximam : O soberano fez seus pagamentos de títulos em moeda forte em 2024, mas enfrenta pagamentos maiores em 2025 de US$ 4,3 bilhões em janeiro e julho. Isso se soma a cerca de US$ 2,3 bilhões em pagamentos programados de títulos cambiais (FX) pelo banco central (BCRA) em seus títulos BOPREAL e US$ 2,7 bilhões por governos provinciais.

As reservas internacionais permanecem baixas e insuficientes para fazer esses pagamentos confortavelmente, dado que os atuais USD30,0 bilhões consistem principalmente de um swap com a China (USD18,3 bilhões), que não é livremente utilizável, e USD5,4 bilhões em ouro que precisaria ser vendido primeiro. No entanto, a recente acumulação de reservas do BCRA e as perspectivas de ganhos adicionais devem dar suporte à disponibilidade de FX para o soberano.

Ganhos de Reservas Cambiais : As reservas do BCRA começaram a se fortalecer novamente após um revés no meio do ano, já que as entradas do setor privado mais do que compensaram as saídas do serviço da dívida externa soberana. Uma anistia fiscal já trouxe mais de US$ 20 bilhões para a economia, gerando US$ 3,6 bilhões em ganhos de reservas desde julho e preparando o cenário para mais ganhos, já que esse FX é usado para intermediação de crédito em USD, o que expande os depósitos em USD e os requisitos de reserva no BCRA, ou vendido ao BCRA por pesos.

A anistia pode atrair entradas adicionais nos próximos meses. A dinâmica FX melhorada tem sido auto-reforçada, melhorando a confiança na capacidade do BCRA de sustentar a taxa de câmbio rastejante e, assim, reduzindo a demanda por dólar e elevando a oferta. Isso se refletiu em uma queda na lacuna entre as taxas de câmbio paralelas e oficiais para menos de 20%, de uma alta de 60% no meio do ano.

Opções de financiamento ainda não claras : As autoridades conseguiram uma redução acentuada nos spreads de títulos soberanos para cerca de 800 pontos-base, deixando-os próximos dos níveis que poderiam permitir o acesso ao mercado de recuperação para refinanciar os próximos pagamentos, embora isso ainda possa ser difícil de conseguir antes das eleições de meio de mandato de outubro de 2025. Eles estão buscando uma linha de recompra de USD 2,7 bilhões com bancos comerciais estrangeiros, embora isso ainda não tenha sido finalizado. As diferenças de política com o FMI continuam a obscurecer as perspectivas para um novo programa com novo financiamento, e ainda não está claro se ou quão rapidamente a próxima mudança na administração dos EUA poderia facilitar um acordo.

Progresso da política, incertezas : As autoridades continuam comprometidas com um programa de estabilização econômica centrado em um ajuste fiscal agressivo para desfazer o financiamento monetário anterior do BCRA, uma taxa de câmbio de indexação gradual, taxas de juros reais negativas para reduzir o excesso de passivos remunerados em pesos e preservação dos controles cambiais para sustentar essas políticas.

O programa obteve sucesso considerável na redução da inflação, que caiu para 2,7% (28% anualizados) em outubro, seu menor nível desde 2021. Isso levou o BCRA a cortar sua taxa de política para 2,9% em termos mensais, marcando uma eliminação gradual das taxas reais negativas. E permitiu uma recuperação saudável na intermediação de crédito após muitos anos de crowding out.

No entanto, a importância dos controles cambiais heterodoxos para atingir esse progresso inicial torna incerto quando as autoridades podem eliminá-los gradualmente para fazer a transição para uma combinação de políticas mais sustentável. Eles estão próximos das metas de desinflação e agregados monetários que definiram como pré-condições para sair dos controles cambiais, mas ainda não atingiram a acumulação de reservas que provavelmente será necessária para administrar esse processo sem uma grande desvalorização que poderia prejudicar o processo de desinflação. A indexação de 2% ao mês sustentada desde a desvalorização de dezembro de 2023 levou o peso a ser supervalorizado novamente, o que pode pressionar a conta corrente e torna os ganhos de reservas dependentes de fluxos de contas financeiras que são propensos a maior risco e incerteza.

Crescimento se recuperando : A atividade econômica vem se recuperando gradualmente desde o fundo do poço no 24T2. Os salários reais vêm se recuperando com a redução da inflação, embora permaneçam abaixo dos níveis do final de 2023, apoiando uma retomada do consumo. A retomada do crédito privado forneceu suporte adicional. A Fitch projeta uma contração de 3,6% em 2024 e uma recuperação de 3,9% em 2025, mas sujeita a ampla incerteza dependendo da política cambial. A preservação dos controles cambiais provavelmente restringirá uma forte recuperação do investimento, embora um novo regime de incentivos para setores estratégicos (RIGI) e esforços de reforma microeconômica devam oferecer suporte.

Milei mantém apoio : Milei fez progressos em sua agenda de reformas, apesar da pequena representação de seu partido no congresso, entregando algumas vitórias legislativas (embora com diluição no processo de negociação) e evitando grandes contratempos, como um esforço legislativo para anular sua modificação da fórmula de indexação de pensões. Ele preservou apoio popular favorável, apesar da dor induzida por ajustes econômicos. O resultado de seu partido nas eleições de meio de mandato de outubro de 2025 será crucial para a perspectiva econômica, reforçando ou minando a capacidade de Milei de avançar sua agenda e, portanto, com possíveis resultados binários para a confiança do mercado e opções de financiamento.

ESG - Governança: A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG (RS) de '5' para Estabilidade Política e Direitos e para Estado de Direito, Qualidade Institucional e Regulatória e Controle da Corrupção. Essas pontuações refletem o alto peso que os Indicadores de Governança do Banco Mundial (WBGI) têm em nosso Modelo de Classificação Soberana (SRM) proprietário. A Argentina tem uma classificação média no WBGI no 43º percentil, refletindo um histórico recente de transições políticas pacíficas, pontuações moderadas para capacidade institucional, Estado de Direito e controle da corrupção, e pontuação favorável para participação no processo político.

AVALIAÇÃO DE SENSIBILIDADES

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação de classificação negativa/rebaixamento

--Estrutural: Execução de uma operação de dívida que a Fitch constituiria uma "troca de dívida em dificuldades" (DDE) segundo os critérios da Fitch;

--Finanças externas: Maior probabilidade de reestruturação ou inadimplência, devido à redução da liquidez externa ou à erosão da confiança do mercado, o que prejudica a capacidade do governo soberano de efetuar os próximos pagamentos da dívida;

--Macro: Retrocessos políticos ou choques políticos que prejudicam a estabilidade macroeconômica e as perspectivas de recuperação do acesso ao mercado.

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação de classificação positiva/atualização

--Finanças externas: Acúmulo sustentado de reservas internacionais e recuperação do acesso ao mercado de títulos ou financiamento externo em larga escala de algum tipo.

Modelo de classificação soberana (SRM) e sobreposição qualitativa (QO)

O SRM proprietário da Fitch atribui à Argentina uma pontuação equivalente a uma classificação de 'B-' na escala IDR de Longo Prazo em Moeda Estrangeira. No entanto, de acordo com seus critérios de classificação, o comitê de classificação soberana da Fitch não utilizou o SRM e o Qualitative Overlay (QO) para explicar as classificações neste caso. As classificações de 'CCC+' e abaixo são, em vez disso, guiadas diretamente pelas definições de classificação.

O SRM da Fitch é o modelo de classificação de regressão múltipla proprietário da agência que emprega 18 variáveis com base em médias centradas de três anos, incluindo um ano de previsões, para produzir uma pontuação equivalente a um IDR de Moeda Estrangeira de Longo Prazo. O QO da Fitch é uma estrutura qualitativa prospectiva projetada para permitir o ajuste da saída do SRM para atribuir a classificação final, refletindo fatores dentro de nossos critérios que não são totalmente quantificáveis e/ou não totalmente refletidos no SRM.

Teto do país

O Teto País para a Argentina é 'B-'. Para soberanos classificados como 'CCC+' ou abaixo, a Fitch assume um ponto de partida de 'CCC+' para determinar o Teto País. O Modelo de Teto País da Fitch produziu um aumento de ponto de partida de 0 degraus. O comitê de classificação da Fitch aplicou um ajuste qualitativo de +1 degrau a isso, sob o pilar Restrições de Balanço de Pagamentos, refletindo que, embora controles rígidos estejam em vigor que afetam a capacidade das empresas de acessar o mercado de câmbio oficial, eles não resultaram em reestruturações para muitas empresas.

A Fitch não atribui Tetos País abaixo de 'CCC+' e somente atribui um Teto País de 'CCC+' no caso de o risco de transferência e conversibilidade se materializar e estiver impactando a grande maioria dos setores econômicos e classes de ativos.

REFERÊNCIAS PARA FONTE SUBSTANCIALMENTE MATERIAL CITADAS COMO PRINCIPAL MOTIVADOR DA CLASSIFICAÇÃO

As principais fontes de informação utilizadas na análise estão descritas nos Critérios Aplicáveis.

Considerações ESG

A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG de '5' para Estabilidade Política e Direitos, pois os WBGIs têm o maior peso no SRM da Fitch e, portanto, são altamente relevantes para a classificação e um driver de classificação chave com um peso alto. Como a Argentina tem uma classificação percentual abaixo de 50 para o respectivo Indicador de Governança, isso tem um impacto negativo no perfil de crédito.

A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG de '5' para Estado de Direito, Qualidade Institucional e Regulatória e Controle de Corrupção, pois os WBGIs têm o maior peso no SRM da Fitch e, portanto, são altamente relevantes para a classificação e são um importante impulsionador de classificação com um peso alto. Como a Argentina tem uma classificação percentual abaixo de 50 para os respectivos Indicadores de Governança, isso tem um impacto negativo no perfil de crédito.

A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG de '4'[+] para Direitos Humanos e Liberdades Políticas, pois o pilar Voz e Responsabilidade dos WBGIs é relevante para a classificação e um driver de classificação. Como a Argentina tem uma classificação percentual acima de 50 para o respectivo Indicador de Governança, isso tem um impacto positivo no perfil de crédito.

A Argentina tem uma Pontuação de Relevância ESG de '4' para Direitos do Credor, pois a disposição para servir e pagar a dívida é relevante para a classificação e é um driver de classificação para a Argentina, assim como para todos os soberanos. Como a Argentina tem uma reestruturação bastante recente da dívida pública em 2020 e outro evento de inadimplência continua sendo uma possibilidade real na visão da Fitch, isso tem um impacto negativo no perfil de crédito.

O nível mais alto de relevância de crédito ESG é uma pontuação de '3', a menos que seja divulgado de outra forma nesta seção. Uma pontuação de '3' significa que as questões ESG são neutras em termos de crédito ou têm apenas um impacto mínimo de crédito na entidade, seja devido à sua natureza ou à maneira como estão sendo gerenciadas pela entidade. As pontuações de relevância ESG da Fitch não são entradas no processo de classificação; elas são uma observação sobre a relevância e materialidade dos fatores ESG na decisão de classificação. Para obter mais informações sobre as pontuações de relevância ESG da Fitch, visite www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores .

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