Fitch rebaixa Panamá para ‘BB+’; Perspectiva estável

Por Fitch Ratings  

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Fitch Ratings - Nova York - 28 de março de 2024: A Fitch Ratings rebaixou o IDR (Rating de Inadimplência do Emissor) de Longo Prazo em Moeda Estrangeira do Panamá de 'BBB-' para 'BB+'. A perspectiva do rating é estável. Uma lista completa das ações de rating está no final deste comunicado.

PRINCIPAIS MOTIVOS DA CLASSIFICAÇÃO

Rebaixamento dos ratings: O rebaixamento do Panamá para 'BB+' reflete os desafios fiscais e de governança que foram agravados pelos eventos em torno do fechamento da maior mina do país. Os grandes défices orçamentais e o mau desempenho das receitas conduziram a alguns dos maiores aumentos da dívida pública/PIB e dos juros/receitas entre os pares desde 2019, antes da pandemia. Isto restringiu o espaço político anticíclico, que já era mais limitado no contexto da dolarização, e representa uma maior vulnerabilidade à luz da forte dependência do governo soberano dos mercados externos para financiamento. O fechamento da mina de cobre da Minera Panama complica ainda mais as perspectivas fiscais e destaca os crescentes desafios de governança, na opinião da Fitch.

A Fitch espera que a maioria dos prováveis vencedores das eleições de maio de 2024 façam alguns esforços para enfrentar estes desafios fiscais. No entanto, é provável que um abrandamento esperado do crescimento, um contexto social tenso e a fragmentação partidária restrinjam a margem para uma acção assertiva, e a reconstrução do espaço fiscal e da credibilidade levaria tempo.

Contrabalançando essas fraquezas fiscais e institucionais, e apoiando a Perspectiva Estável, estão as robustas perspectivas de crescimento no médio prazo do Panamá, que a Fitch não espera atualmente que sejam grandemente prejudicadas pelo episódio da mineração, e estão centradas nas atividades logísticas e no ativo estratégico do Panamá. Canal. São também apoiados por um elevado PIB per capita, por uma inflação baixa e por uma estabilidade macrofinanceira ancorada pela dolarização.

Encerramento da mina : Em novembro de 2023, a Suprema Corte do Panamá anulou um contrato com a First Quantum Minerals para a operação da mina de cobre Minera Panama, após reação social à aprovação do contrato pelo Congresso. O encerramento da mina irá prejudicar significativamente o crescimento este ano, uma vez que representa cerca de 5% do PIB (através de efeitos diretos e indiretos) e 7% das receitas externas correntes. Também privará o governo de 0,5% do PIB em royalties anuais esperados e aumentará a ameaça de uma arbitragem dispendiosa.

Independentemente do resultado da eleição, permanece incerto se e quando a mina poderá reabrir. E é pouco provável que isto aconteça rapidamente, uma vez que exigiria uma nova administração para conseguir uma grande mudança no sentimento popular e superar obstáculos legais, como a anulação de uma moratória mineira recentemente promulgada.

Persistem as pressões fiscais : O défice do setor público não financeiro caiu para 3% do PIB em 2023, em linha com o limite da regra orçamental (LRSF), mas situou-se em cerca de 4,5% do PIB, líquido de grandes receitas extraordinárias. O orçamento de 2024 prevê receitas resilientes, apesar do crescimento mais lento e da seca que afecta o Canal, e autoriza grandes aumentos de despesas para cumprir os mandatos legais para a educação e os salários, com um défice implícito de 5,6%.

As autoridades esperam subexecutar fortemente o orçamento para cumprir o limite de 2% do LRSF, mas isto parece duvidoso na opinião da Fitch. A Fitch prevê que o défice aumentará para 4,7% devido à perda de receitas extraordinárias, ao enfraquecimento das receitas do Canal devido à seca, aos custos de juros mais elevados e a outros aumentos de despesas (com menos subexecução do que o assumido pelas autoridades). Estas pressões são parcialmente compensadas por cortes nos subsídios aos combustíveis e sociais (0,8% do PIB).

Desafios da Consolidação Fiscal: As perspectivas de consolidação dependerão dos planos do próximo governo. O mau desempenho fiscal tem sido um desafio fiscal fundamental, provocando uma queda de 3 pp no rácio impostos/PIB para 7,0% na década até 2023. Estão em curso esforços para combater a evasão fiscal que poderão ajudar, mas aumentos de taxas ou cortes nas isenções poderão ser necessários para uma grande melhoria e seria politicamente difícil, na nossa opinião.

A maioria dos candidatos comprometeu-se a envidar esforços para reduzir as despesas operacionais, mas pode ser difícil conseguir grandes poupanças, dadas as exigências de melhores serviços públicos. Poderá ser difícil reduzir significativamente o Capex, dados os gastos com projetos em curso, os já concluídos ao abrigo de mecanismos de "pagamento diferido" e os novos projetos prometidos pela maioria dos candidatos.

O sistema de segurança social (CSS) tem um défice crescente e o foco tem sido principalmente em formas de financiar um sub-regime (SEBD) que deverá esgotar as suas reservas em breve, com pouca apetência para reformas paramétricas para conter as pressões subjacentes.

Dependência do Mercado Externo : A satisfação de necessidades de financiamento relativamente elevadas dependerá fortemente dos mercados obrigacionistas externos e multilaterais, dado que o mercado local é relativamente superficial e representou apenas 9% do endividamento líquido nos últimos cinco anos. O Panamá registou uma forte procura por uma emissão recente de 3,1 mil milhões de dólares, mas a custos muito mais elevados, realçando a vulnerabilidade a novas mudanças adversas na confiança dos investidores. Um fundo soberano (com capitais próprios de 1,7% do PIB) e reservas de caixa (principalmente detidas pela segurança social) oferecem alguma flexibilidade de financiamento.

Aumento da carga de juros : A Fitch projeta que a dívida bruta do governo geral retomará uma trajetória ascendente em 2024, à medida que o crescimento desacelera e o défice fiscal aumenta, saltando para 60,7% do PIB. Em bases consolidadas (líquidas de participações em CSS), a Fitch projeta que a dívida suba para 56,0%, acima da mediana 'BB' de 53,9%, e para mais de 330% como participação nas receitas, bem acima da mediana 'BB' de 190%. .

Outros riscos poderão surgir de empréstimos adicionais que possam ser necessários para liquidar atrasados comunicados pelo sector privado, ou de um resgate do SEBD, caso este dependa de empréstimos em vez de transferências de activos. Prevê-se que os juros/receitas aumentem para cerca de 17,5% este ano, um dos mais elevados entre os pares 'BB' e BBB' e quase o dobro do nível de uma década atrás, devido ao aumento dos custos dos juros e à erosão na base de receitas.

Desafios de credibilidade fiscal : persistem deficiências no quadro fiscal do Panamá. As autoridades não alteraram as metas fiscais desde uma grande flexibilização em 2020, mas o cumprimento dependeu de alguns itens pontuais e de manobras contabilísticas. Os orçamentos não estão bem ancorados em torno das metas fiscais, como se verifica no orçamento de 2024, que autoriza um grande aumento da despesa, ao mesmo tempo que assume que este não será executado para atingir os objectivos de consolidação.

Outros mandatos legais não estão a ser cumpridos, incluindo quadros fiscais de médio prazo actualizados e auditorias por um conselho fiscal independente. Deficiências de dados, revisões históricas e episódios de atrasos também prejudicam a visibilidade do quadro fiscal.

Desafios de governação : As questões relacionadas com a governação representam um desafio crescente ao crédito, tendo dificultado o progresso nas reformas fiscais necessárias (por exemplo, pensões) e manifestado-se em grandes protestos sociais em 2022 e 2023. A pontuação de governação mundial do Panamá caiu do 55º para o 48º percentil nos cinco anos. até 2022, com grandes quedas nas subpontuações de “eficácia do governo” e “controle da corrupção”, e pode ainda não refletir totalmente a convulsão em torno da Minera Panama. No entanto, os esforços do Panamá para reforçar o seu regime de combate ao branqueamento de capitais permitiram-lhe sair de várias "listas cinzentas" nos últimos meses.

Perspectivas de crescimento favoráveis : O PIB real cresceu 7,3% em 2023, colmatando em geral o grande hiato do produto deixado pela pandemia. Os protestos contra as minas tiveram um grande impacto na actividade, mas isto foi compensado por um forte desempenho. A Fitch espera que o crescimento desacelere para 1,5% em 2024, refletindo um impacto direto (3 pp) do encerramento da mina e um impacto moderado da seca. Os efeitos de segunda ordem do encerramento da mina representam alguns riscos negativos adicionais, mas o desempenho melhor do que o esperado do Panamá nos últimos anos representa um lado positivo.

O cenário base da Fitch é que o crescimento retorne a 4,5% em 2025. No entanto, é incerto onde a tendência de crescimento pós-pandemia do Panamá se estabelecerá, dado o ambiente de taxas de juros mais altas (afetando o importante setor de construção), o espaço mais estreito para projetos de obras públicas e a O efeito que a disputa em torno da mina (um projeto emblemático de IDE) poderia ter na confiança e no ambiente de negócios. A Fitch não espera que a disputa sobre as minas prejudique o potencial de crescimento, uma vez que afeta um enclave da economia e não as principais atividades logísticas, mas isto representa um risco.

Aumento da dívida externa: O défice da balança corrente aumentou para cerca de 7,4% do PIB em 2023, contra 4,4% em 2022, embora isto se tenha devido à acumulação de existências nas zonas francas. Esta situação deverá diminuir em 2024, ajudando o défice da balança corrente. Contudo, haverá alguma pressão compensatória pela perda das receitas de exportação da mina. O défice da balança corrente do Panamá regista um ajustamento suave e rápido, mas elevou a dívida externa líquida para cerca de 50% do PIB no final de 2023. Este é um dos mais elevados nas categorias 'BB' e 'BBB', apresentando alguma vulnerabilidade a mudanças nas condições de financiamento externo.

As eleições se aproximam : As eleições de 5 de maio determinarão um novo presidente e um novo congresso para o próximo mandato de cinco anos. Pesquisas recentes mostram que o apoio dos eleitores se espalhou amplamente entre muitos candidatos, com José Raul Mulino, do partido Realizando Metas, emergindo recentemente como o favorito depois de assumir a candidatura do ex-presidente Ricardo Martinelli, que foi desqualificado. A ampla continuidade política parece provável dada a estreita divergência entre os partidos no Panamá em questões económicas. No entanto, o contexto político e social para a abordagem de questões difíceis parece desafiador, dada a fragmentação partidária, as recentes tensões sociais e o abrandamento económico.

ESG - Governança : O Panamá tem Pontuações de Relevância ESG (RS) de '5 [+]' para Estabilidade Política e Direitos, e '5' para Estado de Direito, Qualidade Institucional e Regulatória e Controle da Corrupção. Essas pontuações refletem o alto peso que os Indicadores de Governança do Banco Mundial (WBGI) têm no Modelo de Classificação Soberana (SRM) exclusivo da Fitch. O Panamá tem uma pontuação média do percentil do WBGI de 48,1, reflectindo um historial recente de transições políticas pacíficas, um nível moderado de direitos de participação no processo político, capacidade institucional moderada e Estado de direito, e um elevado nível de corrupção.

SENSIBILIDADES DE CLASSIFICAÇÃO

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação/rebaixamento de rating negativo

--Finanças Públicas: Um aumento significativo na dívida pública/PIB e nos encargos com juros/receitas, ou uma erosão adicional significativa nas condições de financiamento do mercado;

--Macro: Confiança reduzida na capacidade do Panamá de sustentar taxas de crescimento econômico relativamente altas;

--Estrutural: Maior instabilidade social ou impasse político que afecta negativamente a economia e as finanças públicas.

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação/elevação de classificação positiva

--Finanças Públicas: Consolidação fiscal estrutural que coloca a dívida pública/PIB e os juros/receitas numa trajetória descendente firme;

--Estrutural: Evidência de melhoria da governação, por exemplo através de melhorias na credibilidade e previsibilidade da política fiscal.

MODELO DE RATING SOBERANO (SRM) E SOBREPOSIÇÃO QUALITATIVA (QO)

O SRM de propriedade da Fitch atribui ao Panamá uma pontuação equivalente a um rating ‘BB’ na escala de IDR de Longo Prazo em Moeda Estrangeira (LT FC).

O comitê de rating soberano da Fitch ajustou o resultado do SRM para chegar ao IDR de Longo Prazo em Moeda Estrangeira em Moeda Estrangeira final, aplicando sua Sobreposição Qualitativa (QO), relativa aos dados e ao resultado do SRM, conforme segue:

--Estrutural: A Fitch introduziu um nível de -1 para refletir deficiências na governança que não são totalmente capturadas nos Indicadores de Governança Mundiais que alimentam o MUR. Estas situações refletiram-se no encerramento de minas, nos recentes protestos sociais e nas fragilidades na gestão da política fiscal, que são de maior relevância na ausência de uma política monetária independente.

-- Macro: +1 degrau, para compensar a deterioração da variável de volatilidade do crescimento do PIB no SRM devido ao impacto da pandemia, que a Fitch espera que seja temporário e, de outra forma, acrescentaria volatilidade excessiva ao rating.

--Finanças Públicas: +1 degrau, para refletir que o MUR classifica a dívida pública como totalmente denominada em moeda estrangeira devido ao uso do dólar americano pelo Panamá, mas o regime de dolarização bem estabelecido mitiga o risco cambial no balanço patrimonial soberano.

O SRM da Fitch é o modelo de rating de regressão múltipla proprietário da agência que emprega 18 variáveis baseadas em médias centradas de três anos, incluindo um ano de previsões, para produzir uma pontuação equivalente a um IDR em Moeda Estrangeira de Longo Prazo. O QO da Fitch é uma estrutura qualitativa prospectiva projetada para permitir o ajuste dos resultados do SRM para atribuir o rating final, refletindo fatores dentro de nossos critérios que não são totalmente quantificáveis e/ou não totalmente refletidos no SRM.

TETO PAÍS

O teto-país do Panamá foi rebaixado para 'A+', de 'AA-', +6 graus acima do IDR de LT em Moeda Estrangeira. Esse aumento reflete a visão da Fitch de que a dolarização total do Panamá é uma parte antiga e arraigada de seu modelo econômico, que encorajou entidades do setor privado a manterem fortes reservas de liquidez próprias na ausência de um credor de última instância, e reduz os incentivos soberanos para impor restrições às transferências.

O Modelo de Teto País da Fitch produziu um aumento inicial de +2 níveis acima do IDR. O comitê de classificação da Fitch aplicou um ajuste qualitativo de +4 graus, sob as Características Institucionais de Longo Prazo, refletindo a economia totalmente dolarizada do Panamá.

REFERÊNCIAS PARA FONTE SUBSTANCIALMENTE MATERIAL CITADA COMO PRINCIPAL MOTOR DE RATING

As principais fontes de informação utilizadas na análise estão descritas nos Critérios Aplicáveis.

CONSIDERAÇÕES ESG

O Panamá tem uma Pontuação de Relevância ESG de '5 [+]' para Estabilidade Política e Direitos, já que os Indicadores de Governança do Banco Mundial têm o maior peso no SRM da Fitch e são, portanto, altamente relevantes para o rating e um fator-chave de rating com alto peso. Dado que o Panamá tem uma classificação percentual acima de 50 para o respetivo Indicador de Governação, isto tem um impacto positivo no perfil de crédito.

O Panamá tem uma Pontuação de Relevância ESG '5' para Estado de Direito, Qualidade Institucional e Regulatória e Controle da Corrupção, já que os Indicadores de Governança do Banco Mundial têm o peso mais alto no SRM da Fitch e, portanto, são altamente relevantes para o rating e são um fator-chave de rating com um peso elevado. Dado que o Panamá tem uma classificação percentual inferior a 50 para os respetivos Indicadores de Governação, isto tem um impacto negativo no perfil de crédito.

O Panamá tem uma Pontuação de Relevância ESG de '4 [+]' para Direitos Humanos e Liberdades Políticas, já que o pilar Voz e Responsabilidade dos Indicadores de Governança do Banco Mundial é relevante para a classificação e um fator de classificação. Dado que o Panamá tem uma classificação percentual acima de 50 para o respetivo Indicador de Governação, isto tem um impacto positivo no perfil de crédito.

O Panamá tem uma Pontuação de Relevância ESG de '4 [+]' para Direitos do Credor, já que a disposição de servir e pagar a dívida é relevante para o rating e é um fator de rating para o Panamá, assim como para todos os países soberanos. Dado que o Panamá tem um historial de mais de 20 anos sem reestruturação da dívida pública e capturado na variável SRM da Fitch, isto tem um impacto positivo no perfil de crédito.

O nível mais alto de relevância de crédito ESG é uma pontuação ‘3’, salvo divulgação em contrário nesta seção. Uma pontuação '3' significa que as questões ASG são neutras em termos de crédito ou têm apenas um impacto mínimo de crédito na entidade, devido à sua natureza ou à forma como estão a ser geridas pela entidade. As pontuações de relevância ESG da Fitch não são insumos no processo de rating; são uma observação sobre a relevância e materialidade dos fatores ASG na decisão de rating. Para obter mais informações sobre as pontuações de relevância ESG da Fitch, visite https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores .

ESTADO DE PARTICIPAÇÃO

A entidade avaliada (e/ou seus agentes) ou, no caso de finanças estruturadas, uma ou mais das partes da transação participaram do processo de classificação, exceto que o(s) seguinte(s) emissor(es), se houver, não participaram do processo de classificação , ou fornecer informações adicionais, além da divulgação pública disponível do emissor.

CRITÉRIOS APLICÁVEIS

• Critérios de Rating Soberano (publicação em 06 de abril de 2023) (incluindo sensibilidade das suposições de rating)
• Critérios de teto do país (publicação em 24 de julho de 2023)

MODELOS APLICÁVEIS

Os números entre parênteses que acompanham o(s) modelo(s) aplicável(is) contêm hiperlinks para critérios que fornecem a descrição do(s) modelo(s).

• • Modelo de teto country, v2.0.1 ( 1 )
  • Modelo de Dinâmica da Dívida, v1.3.2 ( 1 )
  • Modelo de Indicadores Macroprudenciais, v1.5.0 ( 1 )
  • Modelo de classificação soberana, v3.14.1 ( 1 )

DIVULGAÇÕES ADICIONAIS

• Formulário de divulgação de informações de classificação Dodd-Frank
• Status da solicitação
• Política de Endosso

STATUS DE ENDOSSO

Panamá

Aprovado pela UE, Aprovado pelo Reino Unido