Fitch rebaixa Telefónica Móviles Chile para ‘BBB-’; perspectiva estável

Por Fitch Ratings 

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Fitch Ratings - Chicago - 21 de setembro de 2023. A Fitch Ratings rebaixou o IDR (Issuer Default Rating ou Índice de Inadimplência do Emissor) de Longo Prazo em Moeda Estrangeira e o IDR em Moeda Local da Telefónica Moviles Chile S.A. (TMCH) de “BBB” para “BBB-”. Além disso, a Fitch rebaixou o título sênior sem garantia da TMCH de “BBB” para “BBB-”. A Fitch também afirmou os ratings nacionais de longo prazo e as emissões seniores nacionais da TMCH e da Telefónica Chile S.A. (TCH) em “AA-(cl)”. A Fitch afirmou o rating nacional de curto prazo “N1+(cl)” e o rating de ações “Primera Clase Nivel 4 (cl)” da TCH. A perspectiva do rating é estável.

O rebaixamento reflete a continuidade da baixa rentabilidade e fluxo de caixa livre (FCF), gerada por um ambiente competitivo persistentemente difícil no setor de telecomunicações do Chile, que tornará um desafio reduzir a sua alavancagem líquida dos atuais níveis elevados. Os ratings também consideram a posição de liderança do grupo no mercado e o perfil diversificado de serviços no competitivo mercado de telecomunicações chileno.

Principais motivadores de classificação

Deterioração da Alavancagem: A alavancagem da TMCH continua a deteriorar-se, impulsionada por reduções nas margens EBITDA, maiores despesas com serviços de conectividade em linha com o crescimento da fibra óptica e reduções da receita média por usuário (ARPU). A Fitch espera que a alavancagem líquida permaneça elevada em 2023, em 3,1 vezes (incluindo o ajuste para factoring de recebíveis) e apresente reduções modestas no futuro, derivadas de melhorias na margem EBITDA, redução da intensidade de investimentos e distribuições mínimas de dividendos. A Fitch espera que a alavancagem líquida da empresa apresente algumas melhorias até 2025, mas permaneça acima de 2,5 vezes, consistente com o rating ‘BBB-’. Em uma base ajustada pelo arrendamento, a Fitch espera que a alavancagem líquida seja de 4,1 vezes em 2023, de 3,9 vezes em 2022, com tendência para 4,0 vezes no médio prazo.

Lucratividade reduzida: Apesar da evolução positiva das receitas com aumentos na casa de um dígito médio nos últimos anos, as margens EBITDA definidas pela Fitch da TMCH caíram para 15,9% em 2022 e 13,6% no período de 12 meses encerrado em junho de 2023 (de 20% em 2021) . A venda em 2021 da participação de 60% da empresa na Infraco pressionou seu EBITDA; as despesas operacionais aumentaram após a venda devido à conectividade com a rede de fibra óptica da Infraco. Positivamente, esta cisão implicará redução de investimentos na implantação de redes de fibra. A inflação de custos e a forte concorrência nos preços causaram contração das margens. A Fitch espera uma melhoria modesta na margem EBITDA no médio prazo, devido à indexação trimestral à inflação nas tarifas móveis e fixas, juntamente com algumas iniciativas de redução de custos.

Ambiente Móvel Desafiador: A Fitch espera que o segmento móvel cresça modestamente nos próximos anos, uma vez que a concorrência continua acirrada no mercado chileno de quatro participantes. As receitas de serviços móveis caíram 1,1% em 2022. A Fitch espera um crescimento modesto de 2,5% em 2023 devido ao ligeiro aumento na base de clientes e ao crescimento do ARPU de aproximadamente 2% devido a ajustes tarifários para refletir a alta inflação e a mudança no mix de pré-pago para pós-pago. Embora as concorrentes WOM e Entel tenham feito movimentos semelhantes na indexação à inflação, ainda não está claro se a Claro seguirá o exemplo, já que a operadora perdeu participação no mercado de assinantes nos últimos dois anos.

Menor Intensidade de Capex e Dividendos: O FCF da TMCH deve melhorar gradualmente devido à diminuição dos níveis de capex, que a Fitch espera ser de cerca de 11,5-13,0% sobre as receitas para o período 2023-2026 (em comparação com 23% em 2021). Esta redução baseia-se no fim de um período de fortes investimentos em infraestrutura de redes 5G comprometidos no processo licitatório e na expectativa de redução do capex de expansão da fibra, agora sob responsabilidade da Infraco. Apesar disso, a Fitch espera que potenciais saídas de TCH apoiem parte da aquisição de fibra da Entel pela Infraco (40% da propriedade da TCH) após aprovação pelas autoridades antitruste. Além disso, a Fitch espera que a empresa mantenha uma política conservadora de dividendos no médio prazo.

Posição competitiva diversificada e de liderança: Os diversos fluxos de receita da TMCH compensam sua falta de diversificação geográfica e ela possui sólida participação de mercado nos segmentos fixo e móvel. A TMCH é a segunda maior operadora móvel (26% de participação no mercado de assinantes) e a TCH é a maior provedora de banda larga (32%) e a segunda maior provedora de TV paga (21%) do país. Os principais concorrentes ENTEL (BBB/Estável) e WOM (B+/Negativo) estão focados no segmento móvel e a VTR Finance NV (VTR; CCC-) está focada no segmento fixo. A TCH conquistou assinantes da VTR à medida que os clientes no Chile continuaram a gravitar em torno da oferta de banda larga de fibra mais rápida e confiável da Movistar.

Banda Larga Impulsiona Crescimento: As receitas do segmento fixo cresceram rapidamente nos últimos anos, impulsionadas por ganhos de participação de mercado em assinantes de banda larga e TV paga. Apoiada pela sua oferta de serviços de banda larga de fibra líder de mercado, a empresa ultrapassou a VTR para se tornar líder do setor de Internet de banda larga. Além disso, as ofertas agregadas e um forte produto de IPTV permitiram à empresa aumentar a sua quota de mercado na televisão por assinatura. Embora a concorrência na fibra deva aumentar à medida que os concorrentes expandam as suas próprias redes de fibra, a Fitch prevê que a TCH manterá a sua forte posição nos serviços de telecomunicações fixas. Com a penetração da banda larga no Chile ainda abaixo da média da Organização para Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE), a Fitch espera um forte crescimento contínuo em assinantes e receitas de banda larga no médio e longo prazo.

Vínculos entre controladoras e subsidiárias: TMCH e TCH têm perfis de crédito independentes semelhantes. A Fitch equaliza os ratings das empresas, dadas as funções operacionais e administrativas compartilhadas, juntamente com as remessas de dividendos relevantes do TCH até o TMCH. A natureza complementar dos portfólios de produtos das empresas apoia ainda mais a avaliação da Fitch de fortes vínculos estratégicos. TCH e TMCH têm perfis de crédito individuais mais fracos em comparação com sua controladora final, Telefonica SA (TEF; BBB/Estável). A Fitch considera baixos os incentivos legais, estratégicos e operacionais para o apoio do TEF. O TMCH e o TEF são avaliados de forma independente, sem nenhum aumento de nível por parte de seu controlador final.

Classificação patrimonial da TCH: As ações listadas da TCH representam menos de 1% do patrimônio líquido da empresa. O restante é detido pela TMCH. A classificação patrimonial da TCH é Nível 4(cl), dado o baixo nível de free float devido à participação majoritária da TEF. Isto é mitigado pela sua sólida solvência e longo histórico no mercado de ações chileno.

Resumo de Derivação

Comparado com a América Móvil, SAB de CV (AMX; A-/Positivo), o TMCH tem um perfil de alavancagem mais elevado. A escala e a diversificação geográfica da AMX são muito superiores às da TMCH, com uma presença de serviços em toda a América Latina, e a AMX também mantém uma posição competitiva mais forte com liderança de mercado em quase todos os seus mercados.

Em comparação com os concorrentes nacionais Empresa Nacional de Telecomunicaciones SA (ENTEL; BBB/Estável) e VTR Finance NV (CCC-), a TMCH tem uma diversificação de produtos mais forte como líder de mercado em Internet de banda larga e como o segundo player em telefonia móvel, enquanto ENTEL e VTR têm foco em móvel e fixo, respectivamente. A TMCH também tem alavancagem semelhante, embora a ENTEL demonstre margens mais fortes e beneficie da sua diversificação geográfica no mercado peruano e da maior escala das suas operações combinadas. Em comparação com o concorrente chileno WOM SA (B+/Negativo), o TMCH tem menor alavancagem, bem como maior escala e diversificação de serviços.

A tendência de alavancagem da TMCH e do FCF também se comparam favoravelmente com as empresas irmãs Telefonica del Peru SAA (BB-/Negativo) e Colombia Telecomunicaciones SAESP (BBB-/Negativo). A Fitch espera que a concorrência permaneça elevada em cada mercado, embora o PIB per capita mais elevado no Chile contribua para um mercado mais sustentável do que no Peru e na Colômbia. A Telefonica del Peru tem rentabilidade muito mais fraca do que as outras duas.

Principais pressupostos

-- Assinantes móveis permanecem perto de 8,0 milhões, à medida que a penetração pós-paga da empresa continua a aumentar; ligeira recuperação do ARPU móvel combinado (serviço + aparelhos) para CLP9,3 mil e CLP9,5 mil no exercício de 2023 e 2024, respectivamente (comparado com CLP9,2 mil no exercício de 2022) devido à decisão de indexação trimestral da inflação e conversão gradual do pré-pago para o pós-pago, mas limitado pela forte concorrência contínua

-- As casas de fibra passadas aumentaram para cerca de 4,3 milhões até o ano fiscal de 2024, com a taxa de ocupação (casas conectadas/casas passadas) perto de 35%, enquanto a TV paga e a voz fixa diminuíram

-- Receitas gerais crescendo no nível baixo de um dígito. O crescimento é impulsionado principalmente por ligeiros ganhos no crescimento do ARPU

--Margens EBITDA abaixo das médias históricas, na faixa de 14% a 15% no período 2023-2026;

-- Intensidade de investimentos caindo para um nível de 11,5-13% sobre as receitas. Impactos potenciais nas saídas relacionadas ao apoio à aquisição da rede de fibra da Entel pela Infraco.

SENSIBILIDADES DE CLASSIFICAÇÃO

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação/elevação de rating positiva:

-- Alavancagem líquida melhorando para níveis abaixo de 2,5 vezes;

--Melhorar a lucratividade e alcançar geração sustentável de FCF positivo, mantendo ao mesmo tempo a posição da empresa no mercado.

Fatores que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação/rebaixamento de rating negativo:

-- Deterioração da posição de mercado devido à concorrência e/ou regulamentação, resultando em geração persistente de FCF negativo e impossibilidade de retornar à alavancagem líquida de 3,5 vezes ou à alavancagem líquida ajustada pelo arrendamento de 4,5 vezes no médio prazo;

-- Um maior grau de integração financeira entre as unidades da Telefónica HISPAM (Chile, Colômbia, México, Peru, etc.) poderia resultar em um rebaixamento dos ratings caso envolvesse maior alavancagem ou movimentos de caixa;

-- Distribuições excessivas aos acionistas, inclusive provenientes do fluxo de caixa das operações ou de receitas adicionais da venda de ativos distribuídas à controladora. Aumento da intensidade de investimentos para níveis que superam significativamente as expectativas da Fitch.

Liquidez e Estrutura da Dívida

Liquidez Adequada: O compromisso da Telefónica Móviles Chile com um perfil financeiro conservador, a expectativa da Fitch de geração positiva de FCF pré-dividendo e o hedge cambial apoiam a forte liquidez e flexibilidade da empresa. Em 30 de junho de 2023, a empresa tinha caixa e equivalentes de CLP 133 bilhões contra dívidas de curto prazo de CLP 470 bilhões (incluindo CLP 130 bilhões de dívida de factoring contabilizada como dívida ST). Após o 2T23, a TMCH já refinanciou 100% das suas obrigações não factoring em 2023, através da utilização de um empréstimo bancário e de uma emissão de obrigações locais. Além disso, dividendos mais baixos e uma abordagem de investimento mais conservadora permitirão à empresa manter uma flexibilidade financeira sólida e alargar o seu perfil de amortização relativamente curto.

Perfil do Emissor

A Telefonica Moviles Chile é uma provedora integrada de telecomunicações chilena que opera plataformas móveis e fixas sob a marca Movistar. A empresa oferece voz móvel, dados móveis, internet banda larga, TV paga e serviços digitais para consumidores, empresas e clientes governamentais. A empresa é propriedade da Telefônica SA

Resumo dos Ajustes Financeiros

--Ajustes de derivativos cambiais de hedge sobre dívida financeira;

--Ajustes para arrendamento;

--Ajustes de factoring.

REFERÊNCIAS PARA FONTE SUBSTANCIALMENTE MATERIAL CITADA COMO PRINCIPAL MOTOR DE RATING

As principais fontes de informação utilizadas na análise estão descritas nos Critérios Aplicáveis.

Considerações ASG

O nível mais alto de relevância de crédito ESG é uma pontuação ‘3’, salvo divulgação em contrário nesta seção. Uma pontuação '3' significa que as questões ASG são neutras em termos de crédito ou têm apenas um impacto mínimo de crédito na entidade, quer devido à sua natureza ou à forma como estão a ser geridas pela entidade. As pontuações de relevância ESG da Fitch não são insumos no processo de rating; são uma observação sobre a relevância e materialidade dos fatores ASG na decisão de rating. Para obter mais informações sobre as pontuações de relevância ESG da Fitch, visite https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores .